谁是下一个张坤？从业内标杆走向现象级国民投资偶像热点复盘

　　编者按：投资是一项做多未来的事业，要成为行业翘楚，勤奋与天赋均不可或缺。所有投资者心之所向的Tenbagger（十倍股），在基金行业也屈指可数，只有历经多轮牛熊更替的洗礼才能成就十年十倍基的长跑冠军。这些产品的灵魂舵手基金经理们，也面临规模增长的拷问，超额收益可能会被摊薄。顶流基金经理固然有着强大的吸金能力，而那些管理规模适中、且已体现出优异管理能力的中生代、新生代基金经理，同样值得广大投资者关注。券商中国特此推出《基金新势力》栏目，旨在挖掘具备充分成长潜力的、下一个Tenbagger基金经理，希望投资者在挑选基金时拥有更多的选择，最终收获时间的玫瑰。基金新势力第02期在基金新势力栏目的上一篇《谁是下一个朱少醒？15年29倍的业绩可否复制》中，我们从内心热爱与优秀投研土壤两个角度，推荐了与朱少醒相似的三位新锐基金经理：富国基金的刘博、东方红资管的孙伟和交银施罗德的沈楠。他们与朱少醒一样重视选股，不追求集中持股，并有较好的行业宽度。本期，我们以基金界的顶流张坤为范本进行基金经理推荐。张坤在业内和大众视野里都受到了非常高的评价。这一方面来自于他近5年长期业绩的持续优胜，持有体验很好；另一方面来自于他坚定的价值投资理念，说服和感染了许多投资者。从2016、2017年业绩崭露头角，到2020年拥有了最多数量的持有人群，甚至ikun粉丝团，张坤从业内标杆走向了现象级的国民投资偶像。而这与他对价值投资理念的坚守密不可分。我们仔细阅读完了张坤过去10年写过的15篇投资笔记，2020年3月的完整投资思路专访，听完2020年路演《与时间为友，拥抱复利的奇迹》的音频。其中的重点段落经过了反复阅读、讨论和求证。我们认为，张坤成功的深层原因，来自于其成熟的投资理念，和价值投资的深度信仰，为他支撑起有效的投资方法、稳定的投资情绪、和富有号召力的投教宣导。这来自于他在很年轻的时候，就理解内化了价值投资、并坚持对这一理念的实践。而能够做到这一点的，市场并不只有张坤一人。猫头鹰基金研究院使用聚类算法，综合基金经理净值表现、投资风格、行业能力等因素，选出了和张坤相似的20人；再在其中选择更加神似的3位基金经理，下面为你逐一解读。张坤：投资理念与情绪课的优等生首先抛出一个问题，基金经理应该如何投资？投资是个宏大的课题，基金经理没有专业培训班，只有传帮带和精英的自我突围。猫头鹰在一篇报告中这样写道。年初至今，公募基金公司的投研条线共输送了216位新人基金经理，其中167位为研究员背景，占比77。3。基金经理大多出身是研究员，摆在他们面前的是一道共同的难题：我已经是某些行业和个股的专家了，那么给我XX亿的资产，我该如何管理？我该如何构建组合，我该树立何种投资目标，我该采取何种投资方法？研究员们热衷于讨论牛股，老司机基金经理们则乐于分享投资哲学。从研究员到基金经理，需要纵身一跃。我们看到多数新手基金经理投资缺少章法，即使对全部行业的个股都十分熟悉，也依然是研究员思维。投资理念是一门必修课，藏在隐藏菜单中，学分不足。如何找到适合自己的投资方法，是在黑暗中摸索，小马过河般试探，还是拿来主义直接套用经典范式。张坤给出了自己的答案。投资理念的深度学习和落地13年前，张坤在清华大学攻读生物医学学位。他开始不务正业地阅读巴菲特致股东信。做基金经理后，又反复重读，读了至少有五遍，这就是《九阳神功》。每次都有新的收获。除了大量阅读海外著作、充分吸收巴菲特、芒格等投资大师的理念外，张坤还长期观察研究巴菲特投资组合，对巴菲特听其言，观其行。最终，张坤将自己的投资理念归纳为跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去。具体来看，他建立了对于个股质量的严苛筛选标准拥有真正的护城河。行业龙头不一定有护城河，重资产不一定是护城河，品牌不一定是护城河，成本优势也不一定是护城河。在一个很好的赛道里，比竞争对手都强一个数量级，有掀桌子的实力，上下游都怕他，那才是一个好的护城河。即使给你足够的钱，都无法复制出一个茅台或可口可乐，这才是护城河。真正的护城河，这是巴菲特诸多核心理念中，一个在本土可以很好落地的理念。通过观察足够长的历史，阅读企业的年报、分析盈利的质量、观察在极度弱景气环境下企业的议价能力，能够判断出企业护城河的深浅。护城河的深浅决定了企业能够看多远，有多大的确定性。它既不会落入价值投资陷阱，却又足够价值。提前、反复、自主地学习投资理念并积极内化、实践、探索、升级，张坤的投资理念课得到了满分。完善的投资理念与平稳的投资性情相辅相成。除投资理念外，张坤在投资情绪课上也拿到了A。价值投资信仰和情绪能力投资信仰是如何建立的？张坤引用了巴菲特的一句话回答：价值投资大概是一种天赋，而不是一种能力。懂的人5分钟就能懂，不懂的人一辈子也无法成为价值投资者。巴菲特还说，投资并不需要巨大的智慧，而是需要稳定的情绪控制能力。有信仰能够坚持长期主义，自然能够控制情绪的稳定。投资情绪力也与人生信仰息息相关。张坤深受《德川家康》影响，这个在日本历史上充满争议的人物，承受过各种羞辱、杀子之痛和难以想象的磨难。有的人认为他胆小懦弱、缺乏英雄气概。但他凭借隐忍的个性、不断学习进取的精神，最后结束了日本的战国时代，成就了霸业。他说：人生有如负重致远，不可急躁。张坤也在笔记中写道：唯有保持耐心、不懈努力研究，方能在投资上最终取得些成就。即使在2013年、2015年逆市中业绩相对落后，张坤的坚持也并未改变。在深刻内化巴菲特投资理念后，张坤建立了强大的精神信仰：保持耐心、保持淡定、保持独立，坚持长期主义。在投资笔记中，张坤写道：投资应该是简单而让人愉悦的，回归投资最朴素的原理，我们也能像老巴一样踏着舞步去工作。A股基金经理中，大部分人关注股票的边际变化，通过寻找预期差的方式获取超额收益。他们密切地跟踪、机智地博弈、上下而求索、焦虑得发际线失守。显然，愉悦的张坤与他们有着本质区别。过去5年的A股是质量的时代，也是张坤的时代。长期主义的张坤在5年内获得了突出的业绩和超高的人气，这来自于其极致的风格与市场的匹配，也许可以说是一种幸运。下面我们推荐的三位基金经理，也是深度研究与践行投资理念、讲究投资章法、磨炼投资性情的典型代表。他们业绩同样优秀，未来像坤坤一样被大众发现的一天，已经不远。谭丽：价值麦田的孤独守望者谭丽在基金界是一个特立独行的存在。比如她的消费基金业绩不错，但又不是乘了这两年消费热的东风。2020年底，她的基金只拿了1只白酒股，不凑热闹。经过回归分析，她的beta为0。65，远低于消费基金平均0。75的水平。而头部消费基金经理的beta都达到0。95以上。谭丽的业绩更多地来自于个股的alpha。个股alpha从何而来？价值发现角度选股得来。谭丽对个股质量的要求近乎苛刻。哪怕完美的财务报表，优秀的管理层，龙头的公司，调研过后，谭丽甚至都要对财务报表是否是造假怀疑一翻。作为价值投资者，对个股的估值谭丽也有严格的要求。符合她要求的股票少之又少，她的组合通常仅持有1520只股票。价值投资：理念与坚守投资理念上，她对于趋势投资者心怀泾渭分明的鸿沟。年报中直接写道：我们赚的是企业盈利驱动的价值提升的钱，而不是短期情绪波动的钱，我们称前者为投资，后者为投机。而她认为，市场上90的基金经理赚的是情绪波动的钱。和张坤一样，谭丽对投资理论的研究深入。她非常熟悉海外一批价值投资大师的理念，包括格雷厄姆、巴菲特、霍华德马克思、约翰邓普顿、约翰涅夫等。她认为未来充满不确定性，敬畏市场，因而追求确定性和强调估值。价值投资是她的信仰，始终未变。对于价值投资，谭丽的坚守令人肃然起敬。她的重仓股经常买在左侧，长久等待后才迎来暴涨。比如她的长城汽车、安井食品，都是翻了三四倍的牛股，但在其买入1年内都走势平平，1年之后才突然开始暴涨。而海螺水泥、双汇发展、三一重工等的个股，在买入后的半年内也是处于震荡走势，甚至出现下跌，其后才逐渐进入清晰上升趋势中，股价翻倍。如果说张坤的职业生涯有过两三次对抗市场，谭丽则早已习惯对抗市场、孤独守望。谭丽投资长城汽车的区间价值投资：信仰与支撑谭丽靠什么熬过买入长城汽车之后平淡的1年？我想是信仰。作为A股市场上的少数派，如何能够不受同行压力的影响。我们在许多访谈中看到，谭丽和张坤的一个共同点，即比较亲私募的特征虽然身在公募，他们与一些私募有投资观念的高度认同、投资信念的相互支撑、和投资工作上的交流。比如张坤强烈认同某私募创始人的一句话：做投资一定要路子对，你路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果你路子不对，你永远不行。猫头鹰基金研究院的矫健与谭丽也进行了多次对话。访谈中，谭丽会表露出对一些泛私募投资人的认同和欣赏。与公募大多追求相对收益不同，私募天然偏向于绝对收益目标，而绝对收益和价值投资又是一对好朋友。因此长期主义、价值投资如谭丽，可以在泛私募圈找到更多的信念支撑和心理认同。低调实力派在嘉实基金，她是最低调的实力派。微博粉丝只有302个，其他基金经理很多是几万。但她实力在业内广受认可。在嘉实，管理规模既大、机构持有人占比又高的基金经理非她莫属。她管理的嘉实价值精选最新规模89亿，机构占比达到55（2020年底）。她甚至有一只基金（嘉实价值发现），一共只有3个持有人，全部都是机构。相信有一天，低调的实力派也有机会像坤坤一样出圈，被更多人看见。即使她自己毫不在意，即使她早已习惯孤独。安昀：默默耕耘，独善其身在粉丝们为坤坤、春春、兰兰们狂欢时，中小型基金公司隐藏着一批落寞的基金经理，他们业务纯熟、业绩优异，只因为缺少宣传和推广，他们的能力没有被大众发现。长信基金的安昀，2006年加入申万研究所从事策略研究，2011年开始管理基金。2015年曾奔私2年；2017年回到长信，继续管理长信内需成长基金。这是一份优秀的履历。管理基金前后一共7年，年化收益率30。87，同业排名几乎是前1。也就是说，安昀其实是一位99分的基金经理。只因他的任职期中途中断，所以他没有在各大排行榜、五星基金榜、和基金颁奖典礼上出现。读书与投资理念研究张坤的时间50在读书，50在看年报。安昀同样非常热爱读书。每年会看几十本书，各位投资大师的投资理念信手拈来。在做投资之前，安昀把巴菲特和芒格的书全部都看了一遍，善于用海外先进的投资理念武装自己。关于读书，安昀是这样说的。投资这个行业如果有什么捷径可以走，那一定是通过看书。这一行是靠认知吃饭的。持有人支付的是你的认知能力。作为基金经理，有义务持续看书和学习，不断让自己的认知进步。近期，他甚至自己翻译了一本书《征服市场的人西蒙斯传》。在长信基金，担任副总经理的安昀也在公司内大力倡导读书学习的习惯。他推荐过的书包括：克里斯坦森《创新者的窘境》：看企业核心的三因素是价值观、流程、资源。《巴菲特的护城河》：把典型的护城河做了系统总结。山姆沃尔顿《富甲美国》：沃尔玛的三费率仅11左右，长期维持全球最低水平。从这些定量数据中，能看出管理层的能力。蒙帝尔《ValueInvesting》：投资的首要目标应该是税后的投资收益最大化。《投资策略实战分析》：消费品是一个已经被证明过，长期有alpha的赛道。《跳着踢踏舞去上班》：巴菲特生活很简单也很节俭，他的生活方式和他的价值观是一致的。李昌镐《不得贪胜》：不追求杀招，力争在每一步棋上占一点点优势，不断积累优势转化为胜势。投资心性修炼：围棋与健身基金经理的世界观支撑他的投资观，除投资大师外，世界观往往还会受到其他关键人物的影响。《不得贪胜》之于安昀，可能正如《德川家康》之于张坤。灯塔式的人物，他的行事方式和精神带给基金经理信仰的照拂。《不得贪胜》讲的是韩国李昌镐的围棋人生。不追求杀招，积小胜为大胜，李昌镐如是说；着眼于长期，均匀用力，安昀这么做。此外，安昀还是一位成功减肥的励志人士。安昀在访谈中谈到减肥也非常有意思。首先，他看了一些关于减肥的书。然后，他在书中领悟到一个方法论减肥并不是一种行为，而是一种生活方式。只要你采纳了这种健康的生活方式，减肥是自然而然的结果。而且甚至，你也会对这种健康的生活产生粘性。现在，安昀已经从一名肥胖人士变身成一位健身达人。对价值投资的皈依像极了对健康生活的归顺。读书悟道坚定信念持之以恒。投资心性的修炼，在每一个黑白旗子落下，在每一次杠铃的推举，在每一天的个股审视中，愈发强大起来。焦巍：大彻大悟的投资哲学家如果说资深基金经理乐于分享投资哲学，那么，从业22年的焦巍就是哲学家中的哲学家。在哲学家眼中，世间万物的道理都是相通的，一花一世界，一叶一菩提。在花与叶之间，自然都能窥见投资的奥妙。比如焦巍喜欢军事，他将范弗利特弹药量的概念应用到投资中。美国军官不计成本地投入庞大的弹药进行密集轰炸，焦巍则把大比例的仓位集中到重点看好的核心板块中，以最大限度地提升资金使用效率和收益。这个道理，焦巍引用华为创始人任正非的话说，就是不在非战略方向上浪费战略资源。比如焦巍读《哈利波特》，特劳妮教授总是用水晶球成功预言人的死亡。不是因为水晶球真的那么神奇，而是预言带给人的预期改变了人的行为模式，继而导致了预言成真。引申到投资上，股票市场一直在预期上运行，同样有人去追求抓住预期、甚至预期的预期；有人去预测同比、甚至同比的环比。而这正是焦巍所反对的。焦巍更加强调投资着眼于长期的本质性问题，不愿被水晶球弄得心神不宁，不愿跟着魔杖转得晕头转向。比如他读《三体》，里面有三个太阳时，系统就会进入不稳定状态。宏观研究出身的焦巍敏感地察觉到，宏观体系的决定因素太多，所以体系也不稳定。于是他更多转向于中观和微观视角。哲学家基金经理焦巍说好懂又好懂，说不好懂又不好懂。好懂是因为，他乐于直截了当地和持有人沟通，有很多生动活泼的类比，总有一样你能get到。不好懂是因为，他实在太渊博，熟读历史军事兵法甚至科幻，表达起来旁征博引，要是你没熟读孙子兵法和战争史，要能完全读懂他也是不容易。投资理念：长期主义，伟大公司相伴和张坤、谭丽和安昀一样，焦巍对投资这件事的本质有着认真的研究思考。在2020年获得金牛奖之际，焦巍写了一篇投资感悟《关于伟大投资的一点思考》，向信任他的投资者描绘他的心路历程。简述如下。第一是投资对象的选择。我们又看到了一个巴菲特式的价值投资者的通用答案与伟大的企业长期共行。焦巍认为，优秀的投资一定是对应在发掘到了牛股，他所界定的牛股是每年稳定贡献15收益的股票。第二是对自身投资行为的审视。焦巍同样强调自身的情绪管理能力和长期主义的格局。耐心是一种美德。说到长期主义，有一场有趣的直播。焦巍并不过度关注短期事件性因素对个股的影响，当被问到疫情持续发酵对股票有哪些影响时，焦巍是这样怼主持人的：一般问我这个问题的人我都觉得跟他话不投机。一般人觉得疫情来了可能是暗含杀机或者危中有机，但要用一个很简单的事情，判断一个很复杂的投资问题是不现实的。你觉得你是洞若神机，长期投资者对这个事情可能是呆若木鸡。业绩优秀：被低估的焦巍也许你所听说过的焦巍是一个段子手焦巍，比如他用《从投资不过山海关到退守南宋》来形容自己投资企业的地域分布。但其实焦巍和安昀一样，拥有优秀而不连续的历史投资业绩，是一名隐形的投资大侠。在任职较长的两只公募基金中，焦巍的排名都处于同业前3的水平；如果将两段业绩连续起来，累计4。5年的时间里，焦巍的收益率在可比的偏股混合型基金中排名第1。这得益于他成熟稳定的投资理念、对消费板块集中火力的坚守，和长期从业以来看惯市场起伏的稳定的情绪力。道胜于术：本土化的价值投资之路我们乐于看到，张坤的投资理念征服了众多个人投资者，他的基金规模剧增的同时，也有很多跟随者接受了他的价值投资理念，在个人的股票投资上践行价值投资。我们也乐于推荐谭丽、安昀和焦巍，他们具有成熟的投资理念，稳定的情绪能力和经过证明的投资能力，他们和巴菲特有一些相似，又在中国走出了本土化的价值投资之路。有趣的是，谭丽、安昀和焦巍都是十分资深的基金经理，甚至入行时间全都早于张坤。希望他们成为下一个出现在大众视野里，受到尊敬和追随的坤坤。四位基金经理的共同点和不同点，我们汇集在下面这张表中。长期来看，道胜于术。我们所强调的体系、章法，是磨刀不误砍柴工的做法。汇添富基金总经理张晖成功带领公司打造了投研品牌，实现规模的跃升。我们用他给大家的忠告来作为结束：1）长期坚持你的投资理念。2）建立一套投资体系和框架，长期坚持。3）团队人员要认可这种理念，持续不断地去践行。4）以上三点是投资持续稳定盈利的三大关键因素。事实上，无论是投资还是其他任何事情，这几点都是关键。百万用户都在看