7月社融大幅下降，M2货币数据不如预期，不要老想着央行大放水

　　8月11日央行公布了7月份的一系列货币数据。
　　结果给一大堆期待货币宽松的人浇了一大盆冷水。
　　7月货币供应量M2同比增长8。3，市场预估8。7，前值8。6。
　　7月新增贷款1。08万亿元，市场预估1。2万亿元，前值2。12万亿元。
　　7月新增社融1。06万亿元，预估1。7万亿元，前值3。66万亿元。
　　可以说，7月份的货币、信贷、社融，这三项重要的货币数据，均低于市场预期。
　　其中作为货币信用松紧程度的社融数据，7月出现了断崖式下降。
　　这使得市场预期一下子从7月份降准带来的宽松预期，骤然一下子又开始有些收紧起来。
　　从7月16日央行宣布降准，我就跟大家解读分析，本次降准更多只是为了下半年到期的4万亿元MLF债务进行置换，而不是要大放水。
　　包括730会议里删除了不急转弯，我也解读为，这意味着下半年我们不但不大放水，而且还可能持续收紧资金面，甚至加息。
　　然后在8月2日，我则从可执行层面，来跟大家分析不对称加息的可能性。
　　我的这些解读观点，是我个人观点，跟市场的主流观点其实并不太一样。
　　在7月16日央行宣布降准后，市场普遍大幅度扭转为央行要重新货币宽松的预期。
　　其中普遍的一种观点认为，下半年我们经济增速会进一步放缓，经济下行压力比较大，再加上企业债务压力也比较大，所以我们应该还会再一次货币宽松，来大放水刺激经济。
　　对这种观点，我是不太赞同。
　　但这种观点，偏偏就是之前市场的主流观点。
　　反倒是我这种认为下半年仍然还会持续收紧资金面的观点，成为了非主流观点。
　　不过，这次7月份的货币数据一出来，马上给之前市场主流的货币将要宽松的主流观点，泼了一大盆冷水。
　　那么这是否意味着下半年的货币就将持续收紧？
　　这个我觉得不能一概而论，得具体分析。
　　（1）货币与信用
　　说到货币政策，不但要看货币本身，也要看信用本身。
　　我们经常听到这样一句话宽货币、紧信用，或者紧货币、宽信用，这是什么意思呢？
　　货币是指：央行借钱给商业银行的口径。
　　信用是指：商业银行放贷给社会的口径。
　　如果说宽货币、紧信用，就是指，央行放水给银行的力度宽松，但银行放贷给社会的力度收紧。
　　在经济不景气的周期，宽货币、紧信用的组合是常态，因为虽然央行放水给商业银行，但商业银行放贷给社会会显得更加谨慎。
　　一般来说宽货币、紧信用或者紧货币、宽信用，这样出现一松一紧的组合，就代表央行整体维持比较稳定的货币操作，整体不紧不松的状态。
　　而如果是宽货币、宽信用则代表央行采取了大放水的宽松政策。
　　如果是紧货币、紧信用，则代表央行采取了紧缩的货币政策。
　　一般来说，货币的松紧，主要看央行的日常货币操作，比如MLF、逆回购等实际投放给银行的资金规模，俗称水龙头的放水量。
　　除此之外，比如降息、加息、降准、升准等大招，也是直接对应货币宽松。
　　而信用的松紧，则主要看信贷规模和社融数据这两项指标。
　　其中社融数据可以直接作为信用松紧的直接指标。
　　今年前6个月，在1月份天量社融后，从2月份开始，我们的社融数据就开始持续的大幅度下降。
　　但是，6月份的社融数据出现超预期的增长，比去年是同比增加了2000亿的社融数据，扭转了之前一直下降的趋势。
　　再加上7月16日宣布降准，这才使得市场上出现这样比较大的宽货币、宽信用的大放水宽松预期。
　　但7月份的社融数据断崖式下降，从6月份的3。6万亿，骤降到1。06万亿。
　　虽然往年月份，6月份是传统的年中社融高峰月份，而7月份则往往是低谷月份，所以这样环比对比，并不太靠谱。
　　但我们即使把7月份的社融数据，跟往年对比，也可以发现，7月份的社融数据下降得还是比较明显。
　　2020年7月的社融是1。69万亿元。
　　2019年7月的社融是1。28万亿元。
　　2018年7月的社融是1。22万亿元。
　　所以，今年7月的社融1。06万亿元，放到往年也是属于偏低的。
　　我们如果计算今年前7个月的社融增量总和是18。8万亿元。
　　而去年前7个月的社融增量总和是22。6万亿元。
　　也就是今年前7个月的社融增量，是同比下降16。8。
　　社融数据，是代表我们的社会融资规模，是直观反映商业银行放贷给社会的力度。
　　所以，今年社融增量出现大幅度下降，这说明我们已经在实质性地收紧信用端，也就是银行放水给社会的力度。
　　这跟去年是截然相反的。
　　去年上半年，我们因为疫情是明显处于宽货币、宽信用状态。
　　而去年下半年，社融数据仍然保持较高规模，但货币端央行已经开始逐步收紧，所以是处于紧货币、宽信用状态。
　　到了今年上半年，我们央行是持续资金净回笼，所以是处于紧货币、紧信用状态。
　　如果我们把去年上半年为了应对疫情的大放水，视为一次急转弯到非正常货币状态。
　　那么在去年5月份开始，我们因为控制住了疫情，而且出口也因为海外疫情肆虐，而不断火热起来。
　　所以我们从去年5月份开始，是先逐步收紧货币端的供给量，实际上已经开始缓慢转弯。
　　当时我们不断强调不急转弯，实际上是意味着我们在缓慢转弯。
　　从一个非正常货币的宽松状态，转弯回正常的货币政策。
　　比如你开车，先大幅度左转偏离了正轨，那么你要回到主干道上，就要重新右转。
　　但为了避免这辆车短时间大幅度左右转向，所以你只能慢慢打方向右转，慢慢驶回主干道。
　　这个过程，我们强调不急转弯，实际上已经意味着我们慢慢在转弯。
　　而7月30日的会议上，对经济形势做工作部署，删除了不急转弯的表述。
　　包括央行在8月9日出炉的二季度货币政策执行报告，也通篇看不到不急转弯的表述。
　　取而代之是对我们当前已经回归正常货币政策的肯定。
　　这意味着，删除不急转弯，代表着我们当前已经不知不觉就完成了转弯。
　　而能实现完成转弯，是我们上半年采取了紧货币、紧信用的货币政策。
　　那么在我们驶回正轨后，下一阶段货币政策，是要向左转，还是向右转，就得根据下半年的整体情况来审时度势地去随机应变。
　　这也是我在之前解读730会议的时候，跟大家强调的一个观点。
　　就是我们不能笃定央行下半年一定会大放水，或者认为一定会收紧。
　　央行当前处于正常货币政策，就意味着未来的货币政策动向，会比较灵活根据实际情况去应对，而不会太过于僵化。
　　（2）三大挑战
　　当前我们国内经济，正面临着三大挑战：
　　1、出口过热
　　目前，由于我们这波疫情的严重程度是超乎人们疫情，并且随着国外发达国家在疫苗大面积接种情况下，虽然确诊人数开始激增，但死亡人数比起去年高峰期来说下降了很多，这使得欧美等发达国家，已经大都采用群体免疫的消极防疫思路，任由疫情扩散，坚决不停工停产，这等于是牺牲民众健康，也要挽救他们濒临崩溃的经济。
　　虽然欧美这种消极防疫的群体免疫思路，我个人是强烈反对，因为这会在给病毒创造更好的变异环境。
　　不过从经济层面来说，欧美这种不顾民众健康的发狠态度，也客观会给我们带来一些经济压力。
　　因为去年疫情肆虐，欧美等国家都停工停产，大量制造业订单临时转移到我们国内，造成我们出口异常繁荣的现象。
　　但随着欧美全力保障经济复苏的情况下，我们出口异常繁荣的现象，有可能开始回落。
　　这也体现在最近几个月我们的PMI指数在持续下降。
　　而在投资、出口、消费这三架经济马车里，我们当前主要就是靠出口支撑着国内经济。
　　2、消费萎靡
　　此外，由于高房价的压力，其对消费强烈的副作用，已经开始显现，我们当前的消费内需是明显比较不足，显得比较萎靡。
　　这里可以看两个数据：
　　1、我们6月份的手机出货量是2566万部，同比下降了10。4，这是国内手机出货量，连续第三个月下降。
　　2、我们7月份的汽车产量和销量同比分别下降了15。5和11。9。
　　手机和汽车，是我们居民除了日常消费之外的两大头，并且手机和汽车占据了我们制造业产业的很大一部分份额。
　　手机和汽车的销量一直在持续下降，这背后客观反映着我们当前的实际消费需求，是比较萎靡的状态。
　　3、大宗商品的飙涨
　　当前全球大宗商品价格仍然处于居高不下的状态。
　　这使得国内PPI指数仍然还是处于历史高位，7月份PPI仍然是同比增长9的高增长状态。
　　虽然因为我们去年5月份开始收紧资金面，回归正常货币政策，所以我们CPI整体来说还处于历史低位。
　　但这是建立在央行过去这一年来，不再大放水的前提。
　　过去这一年，我们的M2数据同比增长基本保持在9左右。
　　而美国的M2数据同比增长达到了24。9，欧洲则为12。3。
　　但从货币增量来说，我们过去一年印钞力度，显然比起欧美要有节制得多。
　　这也是建立在我们控制住疫情的前提下。
　　但也因为我们坚持不跟随美联储大放水，所以我们的消费端显得比较萎靡。
　　然而，我认为并不能把消费端萎靡，全都归咎于我们不大放水。
　　因为放水并不一定就能刺激消费。
　　日本就是一个典型的例子。
　　日本从2008年以后，就在实践MMT货币理论，是完全的财政赤字货币化，但日本不管怎么放水，消费都刺激不起来，甚至还是通缩的。
　　所以，刺激消费，是一个综合的社会问题，而不仅仅只是货币问题。
　　理解这一点，我们也能更进一步理解最近为何我们要严控房价，还有采取雷霆手段去整治校外培训。
　　这一方面也是为了提高人们生育意愿，另外一方面也是为了刺激人们消费，二者是相辅相成的。
　　人们消费能力提高，才能更有生育意愿。
　　所以，我比较反对那种，认为消费萎靡，就要大放水刺激的观点。
　　（3）货币政策与国际博弈
　　如果我们在当前全球大宗商品价格暴涨的状况，去跟随美联储大放水，那么当前还处于历史低位的CPI指数，就会跟美国一样开始跳涨，这是我们一定要避免的。
　　同时，当前蠢蠢欲动的美国资本，一直试图推升我们资产价格泡沫化，一旦我们大放水，就会被美国资本趁虚而入，一旦被他们里应外合去大幅度拉涨我们的资产价格，那么我们就肯定会跟日本90年代泡沫破裂一样，被美国收割。
　　美国在88年，在日本泡沫最鼎盛的时候，毫无征兆地突然加息，并且是只加息了1年，这实际上就是针对日本的精准收割行为。
　　所以，我一直以来都跟大家分析这么一个观点，那就是我们在当前这个时候去跟随美联储大放水，就是一种经济自杀行为。
　　我们并不是不能大放水，像去年一季度疫情爆发，我们也不得已要大放水，这要根据实际情况应对。
　　但除非发生类似的重大危机，不然我们一定要对放水慎重应对。
　　这主要也是因为2008年次贷危机后，我们跟随美联储放水太多了，所以现在也到了我们需要还债的时候，我们不可能跟美联储一样，肆无忌惮的去无限印钞，来对全世界进行经济绑架。
　　这就要求我们在这几年，得过得更有节制一些，不能随随便便就印钞放水。
　　不过，我认为有一种情况，我们是可以印钞放水去应对。
　　那就是，一旦美联储扛不住巨大的通胀压力，开始加息，并戳破美股美债泡沫，那么必然会引发一场全世界范围内的世界经济危机。
　　到那个时候，我们反而可以反其道而行之，选择降息放水来应对危机，刺激经济。
　　这可能也是我们在730会议，和央行二季度货币政策执行报告里，都有提到的增强宏观政策自主性。
　　所以，我并不是反对任何时候放水，我只是反对在当前和美国博弈白热化的节骨眼去放水。
　　其实我认为，由于我们下半年面临的经济挑战和经济下行压力还是比较大。
　　所以，不排除我们会采用宽货币、紧信用的货币政策组合。
　　不过这里大家需要注意，目前紧信用是大概率确定的，并且紧信用跟我们一直强调的精准滴灌是相配套的。
　　精准滴灌，本身就是紧信用的一种措施。
　　不搞大水漫灌，而是针对一些优质企业、中小微企业去精准滴灌。
　　当然，这个过程也是很困难的，因为怎么去判断一家企业值得去精准滴灌，而不是付不起的阿斗，债务越扶越多，这实际上是非常考验银行的眼光。
　　而你们也知道的，我对我们银行也不是太有信心。
　　所以这个精准滴灌的效果，还有待观察。
　　但至少可以确定的是，我们不搞大水漫灌，那么紧信用是大概率的。
　　而宽货币，应该处于一个正常货币偏松的状态，不排除进一步引导一年期LPR利率下调的可能性。
　　但影响房贷的5年期LPR利率反而有可能上升。
　　包括法定基准存款利率，反而也有小概率可能上升。
　　这种只提升法定基准存款利率，而不调整1年期LPR利率的做法，我之前也跟大家分析过，就是不对称加息。
　　整体来说，我们应对下半年的经济下行压力，还是有很多灵活的货币工具来精准应对，而不需要采用大放水这个比较简单粗暴的方法。
　　目前市场上鼓吹大水漫灌的人很多，这其中大部分是基于他们自己屁股所坐在的位置，比如房地产经济学家肯定是要极力去鼓吹，最近HD都沦落到卖车卖物业，这等于卖了未来和现在，这不是壮士断臂，而是壮士断腿了，不是已经到了扛不下去的地步，HD不至于这么做。
　　HD只是这些高负债企业的一个缩影，他们债务压力太大，所以肯定会极力去影响一些学者、舆论、水军，来鼓吹大放水。
　　我们对此是要提高警惕。
　　我观察最近的舆论动向，有一些比较怪异的地方。
　　一方面是有人在防疫策略上，鼓吹我们要跟欧美这种失败的消极防疫策略看齐。
　　另外一方面，是有人在货币政策上，鼓吹我们也要跟欧美一样践行MMT货币理论。
　　我认为，这除了一部分被带歪节奏的不明真相群众之外，有一部分人是居心险恶的。
　　我们当前是世界上经济增长保持比较稳固的国家，这得益于过去一年来我们不遗余力、耗费巨大代价去严防严控，才有这样的成就。
　　反倒是欧美国家因为消极防疫，不但经济崩溃，还沦落到要进行财政赤字货币化，去践行MMT货币理论。
　　他们当前依靠印钞维持住的短暂繁荣，我认为只是回光返照。
　　我们自己作业做得不错，却也去抄这些差生的作业，这简直就是让人匪夷所思的言论。
　　我们要保持住自己的道路自信，不让这些屁股歪的歪风邪气影响到我们自己前进的步伐。
　　好在，虽然美国资本的渗透能力很强大，也让我们的舆论场上出现不少屁股歪的人和资本。
　　但至少我们的管理层，仍然保持着足够的冷静和清醒。
　　我认为，我们在解读这些货币、财政政策，如果想要准确解读，就应该从宏观层面、从国家层面、从最有利于我们的层面去解读，是站在我们整体利益上去解读，而不是站在个人利益去解读，这样才能够解读准确。
　　这一点也可以从央行二季度的货币政策执行报告里看出来，里面还专门写了个一篇专栏，抨击一番欧美践行的MMT货币理论，我这里也贴给大家看一下。
　　中间还有一大段，我就略过，大致是说2008年次贷危机后的量化宽松，和2020年无限印钞是存在很大区别。
　　这里央行对下一步工作做了一个明确的总结：下一步，货币政策要坚持稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，坚持央行和财政两个钱袋子定位，从根本上保持物价水平总体稳定。
　　这段话，基本打消了那些认为央行会大放水的幻想。
　　当然，凡事没有绝对。
　　要是美联储比预期更早撑不住了呢？危机被提前引爆呢？
　　到那个时候，我们该放水，还是可以放水的嘛。
　　好钢要用在刀刃上。
　　我认为大家现在还是要有过冬的思维，提前攒好冬粮，这样才可以在关键时刻把子弹打出去。
　　本文来源大白话时事作者：星话大白。
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