基金一哥张坤，为何逆势加仓上海机场？

　　作者：大师兄编辑：小市妹
　　贯穿全年的新冠疫情，对航空业影响巨大，中国国航2020年亏损将近150亿。
　　上海机场近期披露年报，业绩如预期般极其糟糕。
　　【A面：年报业绩大降】
　　年报显示，上海机场2020年营收43。06亿，同比下降60。68，亏损12。67亿元，上年同期盈利50。3亿元。如此难看的业绩，上海机场从未经历过。
　　图片来源：上海机场年报
　　作为A股绩优白马股，自1996年上市以来，上海机场从没有出现过年度亏损。近10年，其业绩一直保持增长，营收从2009年的33。38亿增长到2019年的109。45亿，年复合增速超过12；同期净利润从7。06亿增长到50。3亿，年复合增速超过20。
　　上海机场在年报中称，新冠疫情对航空业的影响前所未有，特别是受限于全球疫情状况，公司的国际航线业务量受到影响更大，导致营业收入大幅下降。
　　2020年，上海浦东机场共保障飞机起降32。57万架次，同比减少36。37，其中国际航班起降架次降低55。40；旅客吞吐量3047。65万人次，同比减少59。98，其中国际旅客吞吐量下降了87。36。
　　图片来源：上海机场年报
　　公司在年报中还提到，预计2021年民航总体处于恢复增长期，浦东机场预计实现飞机起降43。8万架次，旅客吞吐量4200万人次，国际航线主要业务量恢复情况将很大程度上取决于境外疫情的进展。
　　相比疫情前的2019年，上海机场的飞机起降达到了51。1万架次，旅客吞吐量7615万。
　　这意味着，上海机场2021年业绩情况仍然不容乐观。
　　尽管业绩遭遇重大打击，上海机场优质的服务质量仍得到了业界的充分肯定。2020年，浦东机场旅客满意度测评分值在全球348家机场中排名第一；连续七年荣获民航旅客服务测评最佳机场称号。
　　民航业暂时的寒冬，或许正是上海机场提质升级的的好时机。
　　【B面：公募一哥张坤仍逆势加仓】
　　上海机场此前一直备受投资机构青睐，10大股东中，除了上海机场集团有限公司外，其余都是机构股东，包括著名的证金、汇金以及代表北上资金的香港中央结算中心。
　　图片来源：同花顺iFinD
　　最引人关注的，或许是张坤管理的易方达中小盘混合基金。他管理着4只基金，资金超过1200亿，是目前管理规模最大的公募基金经理。
　　张坤成名，主要得益于其对白酒股的投资。在其管理的基金中，包括贵州茅台和五粮液在内的4只高端白酒股的持仓市值，都达到了接近10的顶配状态，过去两年白酒股的超级大牛市，成就了张坤的江湖传奇。
　　但在白酒股之外，张坤对上海机场也一直非常钟情。
　　资料显示，张坤管理的易方达中小盘混合基金在2018年二季度就新进上海机场前10大股东之列，持有1447。45万股，此后又持续加仓，至2020年一季度持股数量升至2230。95万股。2020年二季度减仓至1580万股，在接下来的三季度又加仓至1960万股。
　　根据最新数据，易方达中小盘混合基金持有上海机场2180万股，并在2020年4季度增持了200万股，位列上海机场第5大股东。与此同时，上海机场也从易方达中小盘混合基金的第10大持仓股上升为第8大持仓股。
　　此外，张坤管理的另外两只基金易方达蓝筹精选和易方达新丝路灵活配置混合也持有上海机场，可见其对上海机场的认同度之高。
　　在解释看好上海机场的原因时，张坤说：它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。
　　张坤进一步解释其流量价值时说：
　　第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争；
　　第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的；
　　第三，它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，流量变现的单客价值是很大的。
　　这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。
　　对于追求企业永续性经营能力的基金经理来讲，只要其核心价值依然存在，暂时的困境，或许并不会改变其看好的初衷。
　　【上海机场直面三大质疑】
　　对于上海机场，质疑声其实一直不少，主要集中在三点：
　　一是同样作为一线城市机场，上海机场市值凭什么比首都机场、白云机场和深圳机场高得多；
　　二是其和中国中免签订的免税补充协议，对其未来业绩的增长逻辑可能形成巨大冲击；
　　三是免税业务放开后市内免税店对机场免税业务的分流压力。
　　这些质疑并非没有道理，但是上海机场作为核心资产被众多机构追捧，其核心优势也值得重视。
　　第一，上海机场比其他一线城市的机场市值更高，在于其地域和流量结构的优势。
　　机场业务分为航空性业务和非航空业务，其中航空业务受到政策价格管制，成长空间受限。真正决定机场未来业绩空间的，在于以餐饮、广告和免税业务为主的非航业务，主要依靠的是旅客流量和其消费能力。
　　按照上海市的机场分工规划，上海机场集团旗下的浦东机场作为上市主体，主要负责国际航线及国内航线的中转配套；2004年从上市体系中剥离出去的虹桥机场以境内点对点运营为主，主要服务长江三角洲和东亚日韩港澳台，国际航线极少。
　　2018年，上海国际航线客运量占比浦东机场高达95。81，虹桥仅为4。19。
　　比起首都机场和大兴机场，白云机场和深圳机场乃至香港机场的国际客户互相分流。上海机场身处中国最富庶的长三角地域，几乎独占这片黄金区域。
　　2015年2019年，上海机场的国际旅客占比一直保持在50左右，而首都机场和白云机场不到25，深圳机场更是不到10。
　　此外，上海机场的国际航班主要面向欧美日航等发达国家，高端商务旅客较多，而深圳和白云机场的国际航班主要面向东南亚等国，国际旅客的消费能力与上海机场有较大差距。
　　从营收规模和盈利能力等核心经营指标上看，上海机场也明显比其他几家机场更为优秀，数量更为庞大的优质客流，成为其业绩胜出的重要保证。
　　第二，和中国中免的补充协议，是因为当前流量萎缩，导致上海机场的议价能力下降，短期内会对业绩造成一定压力。
　　但从长期看，疫情终究会消失，消费升级趋势下中国出境游人数上升，全球化趋势下国际商务往来会愈发密切，这是未来相对比较确定的事情。
　　一旦恢复正常局面，上海机场流量就会逐步回升，其对免税店客户的议价能力也会重新提高，过往业绩增长的逻辑更会重新树立。
　　第三，市内免税店的影响目前仍待观察，但是按照国际惯例，市内免税店仍需要到机场提货，从消费场景和便利性来看，机场免税店作为主流免税渠道的地位仍然很难改变。
　　更为确定的是，随着免税业务放开，会吸引国人在国外2000亿3000亿巨额消费的回流。相比国内目前500亿左右的免税消费额，国内免税市场规模会迅速做大。
　　虽然仍处困境，一旦蛋糕做大，作为中国机场中的标杆，拥有最大国际客流的上海机场依然是最为受益的渠道方。
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