图片来源@视觉中国 文 | 巨潮商业评论， 作者 | 荆玉，编辑 | 杨旭然 ＂女明星没有玻尿酸根本活不下去＂，艺人大S徐熙媛在2007年的《美容大王2》中如是说道。 医美曾经一直是属于极少数人的消费，但如今中国已成为全球医疗美容发展速度最快的市场。 肉毒素、水光针，热玛吉、超声刀……形形色色的医美项目逐渐通过广告、社交媒体等进入大众消费者的视野，日趋流行和普遍。 不过注射玻尿酸的一针费用动辄就要几千元，热门的热玛吉更是价格过万，医美仍然是高消费的代名词。但高价的背后，让很多人意想不到的是，医美机构居然普遍盈利状况不佳。 近期递交招股书、拟在港交所上市的北京伊美尔医疗科技集团股份公司 （以下简称＂伊美尔＂）就是一个典型代表。 作为国内规模排名第四的私立医疗美容机构集团，伊美尔1997年就已成立，曾因在2003年打造了＂中国第一人造美女＂郝璐璐而名声大噪。不过在多年经营之后，却始终没能解决盈利问题，其2018-2020年的净利润分别为-1亿元、-1.18亿元、0.083亿元。 一个被普遍认为是暴利和高端消费的生意，为何不赚钱？透过伊美尔这份详细的招股说明书，我们或许能够窥见在医美行业高度繁荣之下的分化，以及发展的症结所在。 01 医美机构竟然不赚钱 整条医美产业链的确有着很大的利润空间，但留给医美机构的并不多。 颜值焦虑之下，医美正逐渐＂种草＂更多的中国消费者。 机构弗若斯特沙利文的资料显示，中国医疗美容服务市场的总收益由2016年的人民币776亿元增长至2020年的人民币1176亿元，复合年增长率为11%，并预计由2021年的人民币1353亿元增长至2025年的人民币2781亿元，复合年增长率为19.7%。 医美行业高达千亿的市场、持续的高增速，带来了惊人的财富效应，让资本市场躁动不已。 二级市场上，玻尿酸龙头爱美客和华熙生物被称为＂医美茅台＂，备受资金追捧，市盈率估值长期保持在150倍PE以上。这不单是由于企业的高利润率高，还因为其高端消费、高用户粘性，且几乎不受经济波动影响。 医美行业素来给大众的印象都是暴利——一针玻尿酸的原材料只有几十块钱，但注射到消费者脸上的费用就要几千甚至上万。很多人不理解，这难道不是一个一本万利的生意吗？ 整条医美产业链的确有着很大的利润空间，但上下游各个环节之间严重分化，留给医美机构的并不多。 如果把医美产业链分为上中下游：上游是医美产品供应商，中游是医美机构，下游则是渠道商。处于中间环节的医美机构实际上是利润率最为薄弱的。 艾瑞咨询数据显示，国内医美机构的净利润率维持在1%-10%之间，医美行业的暴利显然并不属于医美机构。从已上市和申请上市的几家医美机构企业业绩表现来看，也基本位于这一范围之间，有的甚至表现更差、出现亏损。 02 获客是最大＂命门＂ 获客营销的成本，甚至能占据医美机构总成本的一半。 几家医美机构龙头的毛利率并不算低，普遍在50%左右。但这中间有大量的利润空间被吃掉了，占大头的就是销售成本。 招股说明书显示，2018-2020年，伊美尔的销售成本分别为3.06亿元、3.58亿元、3.76亿元，占当年营收的比例分别为46.3%、48.4%、46.4%。 在伊美尔的员工构成，销售和营销人员占比高达43.6%，是所有职能当中最高的，也远高于医师和其他医疗人员占比（30%）。 营销费用占据很大成本，也是行业的普遍难题。 营销与获客，为何成为影响医美机构盈利的最大＂命门＂？ 这主要是源于医美机构的市场格局分散和服务的同质化。 公开资料显示，2019年我国拥有医疗美容资质的机构有13000家，医美行业大而分散，Top5的医美品牌市场占有率不足10%。头部企业如伊美尔，也只有9家医疗美容机构（包括7家医疗美容专科医院、2家为规模较小的医疗美容专科门诊）。 在众多的医美机构中，以轻医美业务为主的医美机构数量众多、同质化严重。在业内人士看来，如果将市面上的医美机构划分为＂金字塔模型＂，等级较低、技术难度较低的轻医美机构位居最底层，顶层是能够开展高等级手术类项目的高端医美机构。 伊美尔重点开展的，就是非手术类的医美项目。2021年第一季度，伊美尔医疗美容非手术诊疗的收入占比约为76.7%。近三年的非手术项目的收入都在70%左右。 换句话说，比起削骨、隆胸等手术型医美项目，注射玻尿酸等非手术型轻医美项目的进入门槛更低，参与主体也更多，面临的竞争也更加激烈。医美机构们也就不得不拼命砸钱获客。 目前医美机构获得一个新客很难，获客成本有可能达到6、7千元甚至更高。 大量的利润因此流向了下游的渠道商，例如线下广告、搜索引擎、以新氧为代表的互联网医美平台、本地生活平台、B站和小红书的KOL等等，最终导致中游医美机构的利润率普遍微薄，稍有经营异动，就会导致亏损。 03 暴利与微利一线间 ＂上游躺着赚钱，下游坐着赚钱，中游不赚钱＂。 相比产业链中游的残酷竞争，上游的医美供应商则仍然是＂躺赚＂的状态，有＂医美茅台＂之称的爱美客、华熙生物都来自于这一环节。 由于我国政策对于医疗器械的生产采取生产许可和备案制度，尤其对于III类医疗器械生产，有着严格的审核标准，和长达4年及以上的审核周期，企业的经营门槛很高。 以爱美客为例，从2004年成立，到2009年第一个产品才批准上市，这之间就花了整整五年的时间。这种进入门槛和先发优势，使得其面向下游医美机构有较强的议价权，很好的保障了上游供应商环节的利润。 有业内人士因此将整个产业链的利润格局总结为，＂上游躺着赚钱，下游坐着赚钱，中游不赚钱。＂ 这种产业链的利润分化和＂内卷＂会一直持续吗？巨潮认为，利润分化与产业链各环节当下的市场集中度密不可分，环节门槛越高、参与主体越少，也就更有议价权，反之亦然。 但市场规律也会进行相应的自动调节，即越是赚钱的环节就有越多主体参与，从而提高供给；而越是利润微薄的环节则玩家们也会纷纷倒闭退出， 这一进程实际上已经在展开了： 在上游环节，新玩家不断入局，行业的竞争正在加深。 华熙生物有多款医美玻尿酸在研产品处于临床阶段，昊海生科在研的＂新型线性无颗粒特征＂第三代玻尿酸产品已完成临床试验，华东医药的注射用聚己内酯微球面部填充剂即将于8月正式登陆大陆市场…… 在下游环节，市场也在洗牌。企查查数据显示，2019年共有2600家医美机构倒闭，2020年的疫情影响则更是雪上加霜。 另一方面，头部医美机构也正通过收购来整合行业：2020年鹏爱进行了3笔并购交易，收购了两个门诊部和一家公司的股权；朗姿股份则1.79亿元拿下6家医疗美容机构全部股权，之后又设立了医美股权并购基金。 除此之外，监管对于行业的规范也必不可少。 医美行业素来乱象频发，黑医美问题层出不穷。艾瑞咨询报告显示，2019年中国合法医美机构数量约为1.3万家，而不具备医疗美容资质的机构超过8万家，占全部医美机构数量的86%，另外，正规医美机构中还有约14%的存在违规经营现象。 这些无证经营的黑医美，靠着小作坊的不合规产品、简陋的设备，往往能给出更低的服务价格，从而挤占正规机构的生存空间。 同样是轻医美项目，开办一家正规医美机构要投入上千万，加盟一个皮肤管理的门店也要过百万，承担着高昂的成本；但是不合规的＂小作坊＂却可以靠着打擦边球赚得盆满钵满——暴利和微利其实只在一线之间。 04 写在最后 中国的医美市场从1997年开始出现首个民营医疗机构，伊美尔也正式诞生于这一年。 发展了20年之久的伊美尔，不仅在规模上未取得领先地位，在盈利方面也并未有超出行业平均水平的表现，＂起个大早，赶个晚集＂。 虽然当下的医美机构赛道内整合不断，有市场集中度不断提升的趋势，但产业格局的巨变、产业链上下游关系的转换将是一个漫长的过程。中短期之内，伊美尔不得不承受整个医美机构赛道的＂弱势地位＂和微薄利润。 但好在行业的名声在外，投资者的热情高涨。顺利在港股上市，获得资本市场支持，对于伊美尔来说是个新的开始。该如何巩固规模优势并且保障利润，避免陷入＂规模越大越亏＂的负循环？高效地花掉募资并换来行业先机，对于伊美尔来说是最新的挑战。