4月流动性易紧难松，央行会出手呵护资金面吗？

　　3月31日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2。20，与往期持平。
　　据wind统计，3月央行共开展2300亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作，实现资金投放3300亿；同时2600亿逆回购和1000亿MFL到期，共计3600亿元资金回笼。因此，央行3月资金净回笼300亿元。
　　虽然3月流动性较年初相对宽松，但随着缴税高峰、政府债券供给放量的到来，以及资金跨月跨季等因素扰动，市场预计4月流动性将小幅收紧。展望4月，央行公开市场将如何操作？
　　3月资金面持续稳中偏松
　　从央行投放资金的节奏来看，3月的每个工作日都在开展7天逆回购操作，利率均为2。2。操作量均为100亿元。
　　央行发布的《2020年第四季度货币政策执行报告》指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。
　　央行通过每日操作持续释放短期政策利率信号后，短端利率多数下行，长端利率整体企稳，市场利率整体降低且波动率收窄，货币流动性环境回到相对宽松状态。
　　报价利率方面，本月长端利率整体企稳；短端利率整体上震荡下行，且振幅减弱。3月31日，隔夜SHIBOR报2。12，较开年以来的高点3。25下降了113个BP，整体上波动幅度收窄；同日1年期SHIBOR报3。08，整体表现较为稳定。
　　（2021年以来隔夜SHIBOR、1年期SHIBOR报价）
　　市场利率方面，利率整体降低且波动率收窄。据国海证券研报计算，银行间1天质押式回购加权利率（R001）3月均值为1。9636，较2月均值1。9463上升约1。73个BP，波动率收窄，标准差收至0。207；上交所1年期国债回购利率（GC001）降幅明显，均值降低约43。21个BP至1。8961，而波动幅度降低，标准差由0。510降低高至0。181。存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）较上月下降约17。29个BP，标准差由0。258下降至0。111。
　　信达证券研报指出，3月流动性环境处于平稳的状态，实际上一方面是由于财政存款下降规模较大、M0可能也有所下降，另一方面也是由于前期逆回购以及MLF的到期量少，央行实际上处于收无可收的状态，超储率可能维持在1。6左右。
　　4月逆回购、MLF等呵护流动性可期
　　不过，考虑到年内缴税高峰、政府债券供给放量、资金跨季等扰动因素的影响，4月资金面可能会出现收紧的情况。开源证券首席经济学家赵伟分析，2月以来的流动性宽松，或主要缘于财政存款的大规模投放，而公开市场投放规模较小。进入4月后，财政缴税将带动资金明显回笼、正常年份平均规模在7100亿元左右；同时，地方债新券发行上量、同业存单到期增多等，进一步加大资金压力。
　　有分析指出，45月流动性易紧难松，资金利率易上难下。整体情况不容客观，流动性能够平稳度过这一时期，取决于央行是否超额续作MLF以及前期淤积的财政资金能否加快拨付。
　　过往财政缴税大月或地方债供给放量阶段，央行多会加大货币支持，流动性变化多相对平稳。经验显示，当财政缴税对流动性冲击较大时，央行会通过逆回购、MLF等加大货币投放、缓解资金紧张，地方债供给放量阶段亦有类似操作，使得流动性变化多相对平稳；少数时候流动性偏紧，缘于打击资金空转等带来的冲击。
　　不过，从近期央行货币政策委员会第一季度例会的表态来看，货币政策的主基调依然是稳健。例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。
　　中信证券明明债券研究团队认为，货币政策稳健可能意味着大规模大幅度的降准降息操作难以出现，货币政策更加注重结构化支持小微民企、碳中和以及绿色金融等。从4月央行公开市场工具到期量看，4月将到期的货币政策工具总量相对较少，央行对冲的压力不大。从基础货币变动的层面说，政府债券缴款压力总体适中、财政因素有小幅利空、4月非存款大月缴准压力不大，同时央行态度保守，因此预计4月银行间资金面可能会有小幅收紧，但是总体压力不大。
　　赵伟则认为，近期政策表态并没有释放主动收紧的信号，强调操作的灵活精准，逆回购、MLF等呵护可期。一季度货币政策委员会例会强调，推动实际贷款利率进一步降低，或意味着加息推动资金成本趋势性抬升的概率较低。调结构、防风险背景下，解决资产泡沫等结构性问题，也不宜货币流动性总量持续收紧。此外，较少的逆回购、MLF等到期，给公开市场预留了较大的操作空间。
　　更多内容请下载21财经APP