汇率迎来强势反弹？浅析人民币价格波动的趋势与影响

　　5月17日，美元兑人民币即期汇率大幅上涨，截至收盘报收6.7472，较上一交易日上涨超过495个基点，涨幅创2021年1月以来的最大值。人民币的反弹引发了市场关注，自4月下旬以来，美元指数的上涨进一步推动了人民币的贬值，美元兑人民币即期汇率从6.3778到5月13日盘中一度跌破6.81关口，贬值速度创下2010年以来的新纪录。
　　人民币汇率快速走低的背后，是国内经济环境和外部国际环境的复合因素引发的冲击，本次的回调是否印证人民币在经历大幅下调后已经触及底部？人民币的贬值又会对股市产生什么影响？
　　人民币贬值压力释放
　　自乌俄冲突爆发以来，我国人民币就陷入了震荡走势之中，作为俄罗斯的邻国，乌克兰的农贸伙伴，两者的军事冲突无论起因为何，对我国来说都会有难以回避的影响。乌俄冲突飙升的油气价格显著加剧了全球的避险情绪。黄金上涨，带动美元指数上行，美元指数的上行则是本轮人民币贬值的主要外部因素。
　　自2022年3月以来，美元指数突破100美元的大关持续上行，彰显美元的强势。从宏观环境来看，乌俄冲突直接冲击欧洲的油气，显著加剧了欧元的滞胀风险，而对美国的经济冲击相对有限，欧美经济的分化也导致了资金向美国回流，对美元形成进一步支撑。
　　而在国内，3月至4月的疫情爆发影响完全超出了预期，上海的感染者人数超出2020年的武汉，重要经济城市的地位也使得疫情对全国经济的影响进一步扩大，构成了人民币贬值的内部因素。从4月的数据来看，固定资产投资环比下降0.82%，社会消费品零售总额同比下降11.1%，PMI新出口订单下滑至41.6%，出口增速回落至3.9%……总总数据的失速都凸显出了疫情对经济运行的较大冲击，加剧了人民币贬值的进程。
　　从资本环境上看，国内经济受阻也反映在了其他资产之上，3月－4月期间，中国与美国的十年国债利差发生倒挂，导致债券市场的外资出现流出，债券市场作为风险因子最低的投资因素尚且如此，对风险更高的股票市场影响更是如此，3月以来，上证指数从3500点起快速下跌，最低跌至2863.65点，尽管近日重回3000点关口，但对市场信心的冲击可谓无比巨大。
　　汇率中期走势承压
　　人民币经历了较大的贬值后，还有多少贬值空间？从4月－5月的人民币/离岸人民币走势来看，货币的贬值压力已在短期内得到释放。截至5月1日，离岸人民币兑人民币汇率为0.9990，两者价差逐渐缩小，而在两周前两者的价差一度高达685个基点。随着恐慌情绪的释放，类似4月的急跌预计不会再出现，未来人民币走势依旧会由基本面来决定。
　　那么人民币兑美元的汇率会随着本次反弹而持续走强吗？在通胀压力的影响下，美联储正在不断推出政策调节以图稳定经济形势。在5月的议息会议上，美联储公布了缩表计划，预计将于6月正式启动缩表，目标定位每月475亿美元，预计在1个季度后达到每月950亿美元的缩减上限。
　　而从国内＂稳字当头＂政策风向来看，未来货币政策或有调整，但整体会维持相对宽松的环境。在双方的货币环境分化下，缩表的预期将推动美债利率上行，继续形成中美利差的倒挂，后将导致人民币汇率持续受压。
　　出口企业或将受益
　　人民币汇率的变动同样对实体经济产生了影响，诸如比亚迪电子（00285.HK）、思摩尔国际（06969.HK）、格力电器（000651.SZ）等上市公司皆参与其中。上市公司的海外收入主要来源于两块，即国内公司的产品出口带来的外汇收益，和上市公司在海外设立子公司经营所得的收入。而人民币汇率变化则会从两方面影响公司的收益。
　　以出口产品角度来讲，企业在国内生产、制造产品，并对海外出口后，企业将收到以美元结算的外汇，再兑换成人民币继续投入生产。因此当人民币面临贬值环境时，出口收益将直接受益于人民币带来的盈利能力修复，人民币贬值将带来外汇结算环节的利得增加，而生产成本的降低也使企业在价格竞争力上具有优势，随着海外疫情得到有效控制，防疫限制放开，消费需求的上升将利好制造业出口带来的收益。
　　以这个角度来说，海外业务收入占比较高的行业收益将最为明显，诸如轻工、汽车、有色、家电等出口较多的行业有望随着人民币的贬值提升季度收益。近期A股家电板块曾出现集中上涨，或是受益于出口型板块的短期博弈机会所致。
　　警惕外债压力上升
　　而从受损的角度来看，人民币贬值会对原材料依赖进口，或是外债较多的企业造成更大的压力。以房地产行业为例，具有较多外债的房地产企业在面临人民币贬值时，其偿还外债的成本将会增加，资金周转能力较弱的民营房地产企业则更需要注意该类风险。
　　去年9月起，国内开始不断出现美元债暴雷的民营房地产企业，如佳兆业集团（01638.HK）、融创中国（01918.HK），随着2季度汇率承压，上述公司在半年报或将面临更为严峻的偿债压力。
　　而诸如航空业、钢铁等海外进口产品中下游的企业，在人民币贬值的背景下同样会受到压制。人民币的贬值会使原材料的进口成本加重，而这种压力会顺着产业链传导至中下游。而在疫情/去库存/经济下行的影响下，国内相关需求受到压制，中游的价格压力很难传导至下游的消费者，这将导致中短期的运营成本上升。
　　综合来看，需要重点关注高外币负债的航空、民营房地产、电力行业，防范债务风险；同时，在疫情背景下，难以转移输入成本的钢铁、煤炭、交运行业，其中期利润或受到压制。
　　写在最后
　　理性来讲，货币汇率的调整波动本就是经济运行的自然情况，在经济承压的背景下，汇率的回调实际上更符合市场的姿态，对企业调整外贸策略、市场自发调节都能够起到作用。尽管当前人民币对美元汇率有所贬值，但从全球货币体系来看，汇率的波动并不会改变人民币资产的长期价值，在相信国内经济基本面长期向好的前提下，人民币资产在国际市场上依旧具有重要的地位，投资者不必被恐慌情绪支配，坚持发现价值，才能在投资的道路上立于不败之地。