天风证券给予徐工机械买入评级

　　2022-04-20天风证券股份有限公司李鲁靖对徐工机械进行研究并发布了研究报告《业绩表现亮眼，费用管理能力增强》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为5.35元。
　　徐工机械(000425)
　　21 年业绩：
　　公司公布 2021 年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长 14.01%，归母净利润增长 50.57%： 1） 2021 年公司实现营收 843.28 亿元，同比+14.01%， Q4实现营收 145.32 亿元，同比-35.93%； 2）全年实现归母净利润 56.15 亿元，同比+50.57%，高于预告中枢 1.15 亿元， Q4 实现归母净利润 10.05 亿元，同比-22.35%； 3）全年实现扣非净利润 51.20 亿元，同比+45.27%， Q4 实现扣非净利润 8.22 亿元，同比-25.77%。 4）全年公司经营性现金流净额 80.73亿元，同比+189.43%，现金流净利润比 142.96%，经营质量较高。
　　拆分公司业务来看，紧扣营业主线，实现高质量发展：
　　全年起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他三大产品线占公司营收 10%以上，分别实现销售收入 272.09/89.52/189.34 亿元，同比分别增长2.72%/22.11%/7.24%，毛利率分别为 22.46%/21.30%/5.34%，较去年同比-0.91pct/-0.18pct/-4.42pct。
　　盈利能力整体提升，实现内生式快速发展：
　　全年公司毛利率为 16.24%，同比-0.83pct， Q4 毛利率为 18.23%，同比+3.31pct；全年净利率为 6.70%，同比+1.64pct， Q4 净利率为 6.82%，同比+1.08pct；盈利能力提升得益于费用率不断优化，公司全年费用率为 9.32%，同比下降 0.64pct， Q4 费用率为 13.51%，同比增加 6.53pct，其中全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.66%/1.45%/3.17%/0.04%，同比分别变动0.48pct/0.06pct/-0.10pct/-1.09pct。
　　国际收入贡献创新高：
　　全年公司实现境外收入 129.40 亿元，营收占比为 15.35%，同比增长111.81% 。 其 中 ， 中 大 装 、 路 面 机 械 ， 汽 车 起 重 机 出 口 同 比 增 长110.4%/92.1%/59.1%；＂一带一路＂沿线国家优势布局明显，亚太区、中亚区、非洲区同比增长 50.8%/129.8%/93.1%。
　　分产业板块情况：
　　1）起重机板块强势引领，移动式起重机继续保持全球第一，起重机械首次跻身全球第一，随车起重机进位至全球第三。 2）中大装出口占有率突破30%，牢牢占据出口第一位置，装载机升至全球前五。桩工机械稳居全球第一阵营，水平定向钻全球第一。 3）道路机械首次进位至全球第三。 4）举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；小型工程机械收入同比增长 50%；叉车收入同比增长 258%；养护新基地正式投产运营，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。
　　技术创新能力持续增强：
　　1）全年新增有效授权专利 817 件、累计 6337 件，新增发明专利 145 件、累计 1670 件，新增 PCT 国际专利 34 件、累计 122 件。 2）正在制定 2 项国际标准，其中主持 1 项、累计制修订 7 项，正在制修订 56 项国家及行业标准，其中主持 29 项、累计制修订 254 项，其中主持 128 项。
　　盈利预测： 考虑到目前工程机械的周期下行，我们调整收入增速中所有板块的下游增速， 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 64.20 亿（前值 71.41亿）、 74.51 亿（前值 78.00 亿）、 83.03 亿，对应 PE 分别为 6.61、 5.70、 5.11X，维持买入评级。
　　风险提示： 经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险等
　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.39。证券之星估值分析工具显示，徐工机械（000425）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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