为什么光伏发电企业不应被看作公共事业股？

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　　按照规划，中国的碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取到2060年前实现＂碳中和＂。这一宏伟的蓝图规划，将成为中国产业升级新的动力，每年带来数万亿的新增投资，也催生无数的投资机会。
　　而要挖掘到这些投资机会，重要的一点就是打破认知局限，因为在＂双碳＂这一大背景下，很多产业的发展路径和发展模式不能以传统的眼光来看待，而要建立新的认知。
　　比如光伏发电，在传统认知里发电企业都是公共事业股，而公共事业股是给不起估值的，原因有两点： 第一、公共事业意味着人人享有 ，即产品或服务提供给全体国民，供给已经饱和，行业渗透率不会再增长，比如自来水、燃气等，每年总量都差不多。 第二、公共事业意味着价格受限 ，因为关乎民生，产品或服务的价格不是自己能决定的，无法轻易提价。
　　这也解释了为什么近一年某些垄断性互联网公司股价会跌跌不休，因为这些公司已经进入垄断地位，用户数基本到达天花板，同时基于国家反垄断力度不断加强，市场担心公司无法赚取相应的垄断利润，导致他们的股价和估值＂公共事业股＂化。
　　两大因素决定光伏发电不应被看作公共事业股
　　再回到光伏发电， 其不应被当作公共事业股的首要原因就是行业空间太大，而目前渗透率还很低，未来发展路径还远没有走完。
　　2020 年我国光伏新增装机 48.2GW，连续 8 年位居全球首位；累计装机量达到 253GW，连续 6 年位居全球首位，而2020年全球光伏装机为760GW。根据IRENA《世界能源转型展望：1.5 路径》报告分析，到2050 年全球可再生能源发电量占比提升到 90%，其中光伏和风电占比 63%，全球光伏装机将超 14000GW。根据2019年联合国马德里气候变化大会发布的《中国2050年光伏发展展望》，2025年和2035年，中国光伏发电总装机规模将分别达到730GW和3000GW，而到2050年，该数据将达到5000GW，光伏将成为中国第一大电源，约占当年全国用电量的40%。 根据以上预测，无论是国内还是国际，未来30年光伏装机量都有接近20倍的增长空间。
　　反映到资本市场上，投资者可以给三峡集团旗下的新能源发电企业三峡能源40倍市盈率，而给到集团旗下另一家负责三峡水电站运营的上市公司长江电力则只能给到20倍市盈率，就是因为三峡电站虽然堪比印钞机，但是想要再复制一座三峡电站却是不可能的事。对比三峡能源2021年中报光伏装机量6.8GW，对应24.4亿营收和14.3亿毛利，而这只占2020年国内253GW光伏装机量的2.6%，2050年5000GW光伏装机量0.13%。
　　其次，在总量增长空间巨大的前提下，未来电价也有上涨的空间。 电价关乎社会的生活和生产，上涨阻力巨大，而双碳和2021年4季度的电荒则带来了很好的涨价契机，双碳为绿电赋予了环保、改善人类共同命运的使命和意义，而电荒让大家看到了实实在在的供给急缺，上述因素大家在心理上也更容易接受电价上涨。实际上国内电价四季度已经纷纷调价，如内蒙古、重庆等多地发布政策调整电价最高上浮80%，实现价格闯关。
　　光伏发电过去是吞金兽，未来是现金牛
　　在光伏电价补贴时代，企业发电量越大，补贴金额也就越大，而这些巨额补贴往往成为企业巨大的财务负担，回款通常是以年为单位，少则一年，多则3-5年。因为这些政府补贴会成为企业的巨额应收账款，在财务报表上挂很久，导致相关企业现金流吃紧，很难进一步扩张规模，限制其发展。 在2021 年光伏发电实现全面平价上网之后，相关公司新增平价项目将无补贴困扰，同时历史的存量拖欠补贴也有望逐步解决，因此光伏发电公司的现金流将逐步改善。
　　未来国家核证自愿减排量CCER的重启，也会带来发电企业额外的利润增量。 CCER基本的思路是：假设在没有该CCER项目的情况下，为了提供同样的服务，最可能建设的其他项目所带来的温室气体排放，减去该CCER项目的温室气体排放量和泄漏量，由此得到该项目的减排量，经核证机构的核证后，进行减排量备案即可交易。经过测算，光伏项目平均每上网1度电可增收0.026元，可以每年贡献4%-7%的收入弹性，对应的利润弹性将会更多。
　　未来光伏行业走势如何，可以参考美国一家上市公司美国铁塔（AMT）。美国电塔是全球最大的独立运营的铁塔公司，其站址资源遍布全球16个国家。公司自上市之初至今，公司股价翻了几十倍，成为一只长线牛股。
　　图1、美国铁塔（AMT）上市以来股价走势
　　公司发展在初期通过大举并购攻城圈地，站址规模快速增长，为未来规模化运营奠定基础，在占据足够的市场份额后，由于其业务收入和现金流稳定，再加上可以利用美国发达的资本市场发行REIT进行融资，降低资金成本，每年保持非常稳定的利润和现金流。 由于公司每年有大量折旧，导致公司每年经营性净现金流远超公司净利润。 比如2020年公司净利润16.92亿，经营活动产生的现金流量净额更是高达38.81亿，超过净利润一倍以上。 同时公司每年的分红比净利润还高，成为名副其实的现金奶牛。
　　未来光伏发电也将发展到类似的状态，每年创造巨额稳定的利润和现金流，到那时才应该被当成公共事业股来看待。
　　光伏发电标的选择策略
　　光伏发电蕴含如此巨大的机会，那我们应该如何选择标的呢？时代伯乐认为应优先选择具有强大的股东背景、丰富的运营经验、充足的项目储备的公司进行投资。 因为面对如此巨大而确定的市场，企业的当务之急是如何快速的攻城略地。强大的股东背景如央企背景可以提供信用背书，降低公司在金融机构的融资成本和在各地政府的扩张难度，而丰富的运营经验保证光伏项目高效率的建设运营，缩短建设周期，提高项目回报率。此外公司应有充足的项目储备，特别是在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区能够提前储备并锁定项目，为公司未来的可持续发展提供了有力的保证。
　　作为投资者，也要不断学习并更新自己的认知，赚取认知的差价。