高晶硅贡献利润，发电靠补贴，通威扩产或埋雷

　　光伏龙头之一通威股份的2021年，无疑是大获全胜。今年一季度业绩涨幅更高，差不多相当于过往两年的净利润，通威股份的百亿扩产计划箭在弦上；未来正如刘汉元规划得那么美好吗？
　　财报显示，通威股份（600438）2021年实现营收635亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润82.1亿元，同比增长128%；2022年第一季度，通威股份实现营收246.85亿元，同比增长132.49%；实现归母净利润51.94亿元，同比增长513%。
　　通威股份主营业务包括农牧及新能源两大板块。通威股份跨界有点大。公司老板刘汉元，出生于1964年，1981年7月毕业于四川省水产学校，被分配到眉山县当渔场技术员。
　　刘汉元以养鱼打下事业基础，1986年创办眉山县渔用配合饲料厂，1992年成立通威集团。2004年3月，公司登陆上交所。2006年开始，通威进入光伏行业，而且是上游端。
　　2021年，通威股份饲料销量551.59万吨，同比增长5.08%。农牧业务收入245.9亿元，占比39%，毛利率9.48%，同比减少1.2%。收入增速大约销量增速，可见也涨价；而毛利率减少，也就是说上游原料价格上涨更快。
　　农牧业务2020年总收入被光伏行业超过，其实利润有限。该板块毛利率也是一路下滑，2017年还有14.32%，至2021年已经下降至9.48%，差不多少5个百分点。
　　通威股份光伏业务收入达382亿元，增长近70%。毛利率则从23.19%增加至达39.81%，足足增加16.69个百分点。然而光伏板块又分多个细分领域，并不是每个细分板块都收入和利润＂双增＂。
　　高纯晶硅板块收入达187.6亿元，同比增长187%，增幅最高；毛利率大幅上涨32个百分点高达66.7%。
　　太阳能电池、组件及相关板块收入同比增长61%，达249亿元，成本大幅增长，导致毛利率下降5.73个百分点至8.81%，还不如农业板块。
　　通威利润增量主要还是上游的多晶硅端，毛利润为125亿元，电池和组件毛利润仅有22亿元，农牧板块毛利润23.3亿元；在总毛利润大约176亿元中，多晶硅贡献大约71%，而收入占比大约是30%，形成非常有意思的＂37＂效应，三成收入贡献七成毛利润。
　　在通威600多亿大盘子中，有一小块收入容易被忽略，即光伏电力板块，去年收入16亿元，增加大约37%。这就是通威股份自豪的＂渔光一体＂为主的光伏电站，可以形成商业闭环的生意。
　　截至2021年底，通威股份建成以＂渔光一体＂为主光伏电站共计48座，累计装机并网规模达到2.7GW。这里面又分为集中式电站和分布式电站，分别是2.64GW、0.058GW。全年结算电量30.9亿度，主要来自集中式电站，大约30.1亿度。
　　集中式光伏电站上网电价各个地区还不一样，华中最低只有0.44元，华北最高为0.71元；通威财务人员将上网电价合计为2.78元，实际上是五大地区上网电价累计。账当然不能这么算。
　　集中式电站的电费收入10.12亿元，和30.1亿度结算电量对比，就得出不加补贴的电价大约为0.336元。而补贴高达5.37亿元，相当于每度电补贴0.178元。
　　电力板块毛利率高达62.82%，是仅仅次于高晶硅，毛利润总额超过10亿元，其实如果把补贴5.37亿元去掉，则毛利还剩大约4.6亿元，毛利率也会降到大约29%，这才是发电业务的真真实毛利率。
　　如果实现平价上网，通威电力还有竞争力吗？2020年，长江电力上网电价是0.265元/度；而华能水电只有0.223元/度。
　　通威股份目前是全球硅料老大，也是电池龙头企业。去年，通威共生产高纯晶硅10.9万吨，销售10.8万吨。
　　去年国内多晶硅产量50.5万吨。通威股份国内市场份额达21.6%。＂拥硅为王＂的时代，通威拿到两成市场份额，也就有了定价权。
　　目前，通威股份已形成高纯晶硅年产能18万吨，在建项目产能合计17万吨，包头二期5万吨预计2022二季末至三季初投产，预计2022年9月满产，2022年全年有效产出规模有望达到20万吨左右。
　　通威还在眉山投资建设32GW高效晶硅电池项目，总投资预计120亿元。分两期实施，一期16GW电池项目投资约60亿元，力争于2023年12月底前投产，二期16GW电池项目将根据协议约定择机启动。
　　通威股份预计，其2023年高纯晶硅产能将达到35万吨，电池产能将达到80-100GW。2024-2026年，高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模将分别达到80-100万吨、130-150GW。
　　但扩产并非只有通威股份，传统势力扩产加新势力入局。硅业协会统计的数字也显示，2022年，中国多晶硅产量或超过70万吨，对比2021年50.5万吨，同比增长38.61%。
　　刘汉元
　　2022年内，硅料很可能会进入下行区间。预计2022年硅料的平均价格在18至20万元/吨，2022年四季度均价甚至有望降至17万元/吨。
　　按照光伏行业4-5年左右周期，2018年曾经历过＂深蹲＂；通威带着一份豪情扩产，或许暗暗埋雷，最终要吞下全行业产能过剩的苦果。
　　至4月26日收市，通威股份涨3.87%；最新市值1644亿元；今年累计跌幅大约19%，和上证指数跌幅20.07%差距不大。