大额分红，TCL套路满满

　　面板行业真的很难出高市值的公司，TCL科技高位至今已累计跌超50%，市值从1400亿元一口气跌破600亿。
　　2021年，也是TCL有史以来最赚钱的一年，归母净利润149.59亿元，销售净利率9.15%，创下历史新高。
　　对于TCL来说，这份成绩非常不易，因为面板是个周期性行业，而且是强周期。行业低谷期，连三星这种头部大厂也会亏损，TCL算是在上一波中韩几家大厂鏖战中胜出的其中一家。
　　但好景并不长，从大尺寸面板的价格波动情况来看，为期两年的价格上涨周期已经结束，55英寸面板价格已经从225美元/片跌至96美元/片，创下历史新低。
　　反馈到业绩上，一季度TCL营业收入405.98亿元，同比增长26.18%；归母净利润13.53亿元，同比下滑43.73%，毛利率低至12.26%，净利率5.78%，同比下滑42.55%。
　　如果价格持续下跌，公司账面上156.55亿元的大额存货也将面临减值的风险，年报中已经计提了17.99亿元的减值准备。
　　市场对TCL的担忧不止于短期的业绩下滑，未来产能的持续扩张，技术创新以及债务压力都是忧虑的焦点。
　　01.技术替代风险
　　面板是个产能决定竞争力的行业，产线投资巨贵，一条LCD产线的投资额就高达几百亿，以BOE为例，B17产线投资金额高达460亿元。
　　不仅投资贵，而且投资的风险极高，很可能一条产线建成后，因市场的主流尺寸升级，导致最终血本无归。
　　即便是技术上的更新没有这么迅速，那新厂前期也要面临巨额折旧，实则是赚钱极难的一个行业。
　　2021年TCL固定资产账面余额1135.79亿元，年内计提减值准备18.29亿元，新增折旧336.30亿元。
　　因为行业技术不断迭代，产能不断扩张，所以每隔2-3年就会出现一次价格的低谷，对于面板厂来说，要么退出老产能去研发新技术，要么就死扛周期底部，等友商关厂。
　　所以这就是一个需要不断砸钱、不断研发创新、随时还有可能面临充分竞争、被淘汰的行业。
　　而对于TCL来说，无论是在产能，还是在技术上都没有建立较强的行业壁垒，TV面板全球第二，手机面板全球第四，始终被京东方压一头。
　　从一季度业绩来看，京东方一季度扣非下滑21%，而TCL科技扣非净利润下滑了71.19%，明显TCL抗周期能力更差。
　　在技术领域，三星和LG不仅在技术上建立了较强的壁垒，在新代线的产能上也极具优势，虽然当下市场主流的技术依然是LCD，但从手机应用份额增速来看，OLED未来的替代性是确定的。
　　一般来说，手机领域的技术迭代以苹果为准，苹果采用OLED后，安卓阵营的旗舰基本会跟风，之后直到中低端全面覆盖OLED。
　　可以预期的是，未来韩厂在产能及技术不断提升后，小尺寸OLED也有可能覆盖到大尺寸TV，为应对这样的迭代风险，京东方也已经建设五条OLED产线，相比之下，TCL的压力会愈来愈大。
　　这就意味着，即便未来TCL在OLED领域能有一席之地，也将面临韩厂的降维打击，以及本土的充分竞争。
　　02.高负债风险
　　由于公司处于高竞争行业，需要不断投入资金建产、研发来维持行业的竞争力，所以公司的负债规模一直比较大。
　　截止到2021年，公司整体资产负债率高达61.25%，其中短期借款93.41亿元，长期借款872.79亿元（公司市值596.3亿）。
　　到2022年第一季度，短期借款增加至144.58亿元，长期借款减少至861.96亿元，尽管去年的利润很高，但负债规模仍然在增加。
　　数据来源：IFind
　　2021年单利息费用支出高达41.25亿元，近四年以来公司利息费用水涨船高，今年第一季度利息费用支出高达10亿元，同期公司扣非净利润仅6.12亿元。
　　本身就已经负债累累，公司又花了上百亿收购中环股权进军光伏及半导体材料领域，看似公司业务范围涉及到整个半导体领域，其实背后是高负债堆起来的，上市至今，公司一直在融资。
　　03.借钱也要分红
　　即便公司的债务压力很大，即便面板周期的盈利能力存在很大不确定性，但TCL仍坚持每年分红，李东生是公司第一大股东。
　　根据财报来看，公司多个年份都保持了较大额度的分红，2016年公司扣非净利润仅1300万元，但分红却分了9.77亿元。
　　有人要问了，赚都没赚这么多钱，为啥能有这么多钱分红？因为2016年政府补贴了11.12亿元。
　　2019年，公司的扣非净利润仅2.35亿元，但分红却分了13亿元，同样是政府补贴了11.71亿元。
　　拿着政府的钱分红？有种苦了谁，也不能苦了大股东的感觉。
　　回顾TCL近六年的负债情况，短期借款一直维持在百亿以上，长期借款从2016年的200亿增加至800多亿，负债规模越累越高。
　　在行业上行周期中，顺势扩张没啥问题，而行业一旦进入下行周期，盈利能力变差，每年几十亿的利息只是很夸张的数字。