东吴证券首予海伦司（09869）买入评级快速拓店下同店经营表

　　智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，首予海伦司（09869）买入评级，快速拓店下同店经营表现依旧出色，预计202123年营收为20。51（yoy150。7）45。09（yoy119。9）81。37（yoy80。5）亿元，归母净利为0。14（yoy119。7）5。04（由负转正）10。9（yoy116。2）亿元，202223年对应PE为4019倍。
　　东吴证券主要观点如下：
　　国内最大连锁酒馆，精准定位年轻消费群体。
　　海伦司创立于2009年，创始人徐炳忠拥有超15年的酒馆运营经验，旨在将其打造为年轻人线下社交平台，强调高性价比。截至2021年9月24日，海伦司酒馆总数达584家，均为直营模式。
　　青年群体以酒会友，下沉市场空间广阔。
　　夜间经济快速发展，线下社交需求旺盛，1824岁的青年成为关注酒吧最多的群体。据FrostSullivan，2019年我国酒馆行业市场规模达1179亿元，预计20202025年CAGR将达18。8。20152019年三线及以下城市行业营收增速为13。8，酒馆数量增速为8。1，均快于其他城市，下沉市场展现较大潜力。按收入计算，2020年我国酒馆行业CR5仅2。2，高度分散格局下，海伦司以1。1的市占率位列第一。
　　高性价比产品强社交场景，精准匹配年轻客群。
　　海伦司提供自有第三方产品，所有瓶装啤酒售价均在10元瓶以内，在同类酒馆中价格优势明显，打造极致性价比。2021H1公司毛利率为68。7，OEM下自有酒饮毛利率达81。8，规模效应下第三方产品毛利率为53。8。公司通过装修设计、社媒宣传强化酒馆氛围感，有效承载年轻人的社交需求，增强老客复购和老带新引流。
　　加速扩张下同店仍亮眼，轻量化单店表现优异。
　　海伦司自2018年起确立直营模式，201920202021H1分别净增门店9099199家，门店加速扩张。截至2021H1，一线二线三线及以下的门店占比分别为13。656。329。9，重点布局下沉市场。20192021H1，同店日均销售额分别增长72。316。540。2，扩张期仍表现靓丽，截至2021H1达1。34万元。海伦司采取高校商圈的门店布局，覆盖主要消费人群；核心地段非核心位置的选址策略，实现低成本运营。
　　高标准化的单店模型为快速拓店奠定基础，单店投资支出仅90万元，2020年新店盈亏平衡期已降至3个月，单店年收入415万元，毛利率约70，成熟门店OPM为31。5，明显优于奈雪的茶和太二酸菜鱼。公司预计20212023年将新开400630900家酒馆，2023年底前将酒馆数增至近2200家。
　　风险提示：疫情反复致门店暂停营业，经济不景气打击消费意愿；门店扩张不及预期；新店分流致经营表现不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全风险。