作者：心灵dragame 金螳螂，反者道之动 简述 金螳螂是装修领域过去多年当之无愧的龙头企业，无论是获奖，增速，业绩稳定性都无可指摘。尤其在2013年到2015年的投资降速期，其表现出来的业绩稳定性与行业整体，有云泥之别。 过去两年的增长，主要是公装和互联网家装合力的结果。同时应收账款从2016年的316天降低到2019年的237天。应收账款占资产比从66%，降到56%。有息负债率从8.2%降到4.4%。经营活动现金流对净利润比例自2017年以来，都在75%以上，考虑到业务进一步成长，这个数据还是不错的。相比于2014年和2015年改善明显。 考虑到装饰企业自2011年的14.5万家，减少到12.5万家；在行业整体出清的前提下，金螳螂的回款足够展示其竞争力。同时其年化16.4%的复合增速，明显高于可比上市公司，这可以与前一细节相互印证。 此外：资产负债率，有息负债率，设计毛利率，收现比均是同向呈现。 缘起 投资者不需要知道往哪里去，优质企业知道。2011年金螳螂的省内占比为46.6%，及至2019年这一数据为27.8%。可见，其2010年至2013年的全国化布局有效。金螳螂知道，有必要通过省外扩张，巩固自身的龙头地位，并且表现不错。 金螳螂家看起来是个败笔，其在2019年至2020年执行了门店关闭或转加盟的操作。同时可以看到，在过去八个季度，其业绩发力点，就是重回公装。我们必须接受的是，企业家的野心，不必然带来正向结果。整体胜率就好。 此外，金螳螂的公装业务市占率2018年是1%，大行业小公司，但最近六年市占率没有提升。所以痛点在哪里？一言蔽之：非标特性，地方保护，管理半径，现金流制约。 然而，我们看到金螳螂最近业绩有了明显加速，为什么？推测如下： 1.金螳螂No.1的设计能力和品牌形象，带动了施工一体化的发展。同时装修Epc模式的顶层设计或许也产生了效果。 2.大工管平台，以及BIM云平台或许带来了一些成本优势。这体现在三项周转率，以及销售费用降低。——以及可见的，公装业务放量。 最重要的是： 公司自2015年持续推进装配式装修研发。至2020年，金螳螂推出装配式2020工业产品体系，包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类11项新品，体系相对完备且具备落地能力。目前公司已开始加速推进装配式装修3.0版本的研发。 1.公司组织参与建筑装饰行业相关质量技术标准编制，主编中国建筑装饰协会《住宅装配式装修技术规程》，参编多项装配式相关标准规范，技术实力持续积累。 2.2021年，金螳螂股份与住建部科技与产业化发展中心签署战略合作协议，双方将围绕建筑业高质量发展总体目标，以信息化、数字化、智能化为驱动力，联合推动装配化装修发展，共同组织行业优势资源，共建装配化装修产业互联网平台和装配化装修产品创新与展示中心等重要共建平台。 3.与成都城投签署《战略合作框架协议》。携手重点开展装配式装修项目开拓和承接，加速推进装配式装修全产业链BIM平台打造，推动装配式装修产业升级。 2019年装配式建筑占新建比例13.4%，装配式装修占新建比例仅1.4%。一叶知秋，金螳螂针对装配式装修，逐鹿中原当其时。如果工业化加持是真的，那么意味着市占率逻辑将往上走，这解决了最核心的困境：管理半径。一个大时代可以展望。 缘灭 确定性有多高？我不知道。我并没有足够信息去下这样的结论。然而我看到的是——恒大杀，但是看应收账款，假设第一名就是恒大，那么是4.5亿，仅占总市值2%。 此外，1月29日的四季度经营简报透露：四季度签单历史新高；且四季度完工总额是182亿，过去八个季度营收完工比是88%，那么营收可以达到160亿，是Q3的两倍。就算再打打折，环比同比也是爆发式增长。这或可解释29日以后的诡异走势。低估不是买入理由，有利可图才是。 即使不考虑以上所罗列的多头因素，金螳螂静态估值也是历史5%分位。其实真的，收得到钱。有人说金螳螂这样的装修公司估值最多也就给10pe，其实不对，在超低市占率前提下，有竞争优势的经营者应视为永续。那么估值应当适用于现金流法，且没有考虑可见改善。 反者道之动，不能退让者胜。一个标的被压到历史最低估值，剩下的只有死多。因此，任何边际改善，都是多头理由。此时短线有呈现，长线有展望的标的，是极好选择，甚至不需要信息透明性，去证明他是真的。