A股到底能不能做股票量化投资？

　　巴菲特在今年的伯克希尔年会上说过：
　　“（Chinese）Marketshaveacasinocharacteristicthathasalotofappealtopeople，particularlywhentheyseepeoplegettingricharoundthem。Atbeenthroughcyclesbeforearemorepronetospeculatethanpeoplewhohaveexperiencedtheoutcomeofwildspeculation。。。。itwillofferinvestorsmoreopportunityifyouhavelotsofspeculation，iftheykeeptheirwitsaboutthem。。。”
　　简而言之：中国的股市像赌场，市场博弈机会多，如果你是聪明的人，你才能够抓住机会。
　　其实老巴讲话很婉转，不能当着这么多远道而来的中国投资人的面打脸吧？他实际上是在警告投资人：赌性强的市场，更加容易暴露和放大投资人的非理性行为（Irrationality），而不理性的投资行为会导致投资人遭受巨额损失。
　　投资人种种的非理性行为和认知偏见（CognitiveBias）以及行为偏见（BehavioralBias），是市场异常现象（Anomaly）产生的金融行为学本源。“YourLoss，MyGain”，如果大家都理性，哪里来的套利空间和超额收益？
　　小股民是小韭菜，大股民是大韭菜。比如相对于RayDalio的桥水，JohnPaulson这种就是韭菜。如果2016年Paulson的基金不亏个23总计30亿美金，桥水全球1178亿美金的盘子哪里来的赚钱机会？继上一篇文章《史上最全的美股量化因子实操手册》，介绍了美国市场中的6种市场异常现象（Anomaly）：大市值，小市值，高价值，高动量，低波动和高质量。通过历史数据，加上传统金融学和行为金融学的解释，为大家展示了这6种因子过去45年的回报。
　　A股市场上多空因子的年化收益
　　那么看回中国A股市场，存在哪些市场异常现象（Anomaly）和能够投资的因子？有没有可以收割的韭菜？今天要为大家推荐一篇精彩的学术论文《AnomaliesinChineseAShares》，作者是JasonHsu，VivekViswanathan，MichealWang和PhillipWool。
　　这篇学术论文通过A股1995年5月到2016年12月近22年的数据，按照7大类别，分析了一共17种因子，Dr。Hsu非常给力。
　　指标的具体构建方式请参照论文原文。
　　历史回测的方式
　　1。每年五月初（基于回报的3个指标为每月），将A股市场上市值最大的前80的股票作为起始股票池。
　　2。然后按照上面指标的高低，将上述的股票分成10组。
　　3。做多指标最高的股票组，做空指标最低的股票组。这里要注意，上面的指标中有些是带有负号的，比如市值（SIZE），做多的是市值最小的前10的股票，做空的是市值最大的前10的股票。
　　4。平均持仓持有一年（或者一个月）后，进行再平衡。
　　回测结果如何呢？
　　作者把这中美2个市场的结果对照排列了出来，并且在2个市场中，分别分成了2个时间组。由于学术论文的图表比较难懂，我们把文章的数据做了整理，并且只列出了中国A股市场中的回报。回报均为毛回报（没有扣除任何费用）。
　　中国的全样本中（199505201612）：
　　1。小市值股票有极强的溢价，平均每年跑赢大市值股票14。6。
　　2。价值股（BP，EP，SP，DP）也不甘落后。其中低市净率（EP）的股票，年化平均跑赢高市净率的股票11。5。值得注意的是整个价值股中，不管是用市净率还是其它的3个指标，高价值股的股票都跑赢了低价值的股票。
　　3。短期市场反转（REVST）和长期市场反转（REVLT）也有不错的效果。比如按照短期市场反转的构建规则，买入过去1个月跌的最多的前10的股票，然后卖出涨的最多的前10的股票，平均持仓，能够平均每年赚8。3。
　　4。低波动（VOL）的多空收益也类似。买入波动率最低的前10的股票，卖出最高的前10，能够平均每年赚8。5。
　　这里有一个非常有趣的结果，就是高动量因子（MOM，过去212个月总回报）在A股上大大的水土不服。高动量因子可是美国市场上闪耀的明星，从1965年到2016年，买入动量最高的前10的股票然后卖出最低的前10，平均每年的收益为22。然而到了中国市场上，这个策略的多空年化收益竟然是负的1。4！
　　中国的最近8年（RecentSample）（20085201612）：
　　1。小盘股策略有惊人的表现，多空的年化收益在23。9。
　　2。短期市场反转的多空年化收益也非常高，在21。9。
　　3。之前在FullSample中表现还不错的其它策略，其多空年化收益都有腰斩式的下降。
　　4。最悲惨的还是高动量策略，其多空年化收益竟然变成了负8。5！坑爹！
　　以下是中美市场对比图
　　回测和实际操作中的问题
　　从量化回测的角度来说，2007年之前，A股的总市值还不到1万亿美元，一共只有1353只股票，平均市值也就是区区的4000万美元，国有市值占比超过了80，根本没办法做量化策略。
　　从2007年以后，这个情况才慢慢地好转。到了2016年，A股有了近3000只股票，平均市值在27亿美元，这就为量化投资执行提供了必要的条件。
　　从市场机制上来看，90年上交所正式成立，到92年正式向境外发行股票，再到2005年的股权分置改革，至今也就是短短的20年，而05年股改后才使得A股贴上了真正意义上的”现代资本市场“的标签。
　　在经历了08年金融危机和15年股灾后，到现在IPO重启，A股可以说是经历了比较大的成长。但是策略管理人和投资人还是面对着一些非常重要的机制性问题：
　　1。市场上全流动股票还是较少
　　2。做空成本过高
　　3。退市机制不足
　　4。国有控股股票占比高
　　5。无法方便的进行T0交易
　　纸面上跑的好的策略，实际操作中都会有较大的代价。比如短期市场反转这种多空年化收益22，听起来又高大上的策略。根据文中的数据，其看涨部分的年化换手率竟然达到了爆表的1031，看跌更高，1096！
　　我们抛开高频交易对执行系统可靠性要求很高不说，高换手率对策略最直接的影响是高交易费。
　　这些乱七八糟看起来低的费用，在高换手率的杠杆效应下，对短期市场反转策略的实际收益有非常大的影响。根据我们的假设，总执行成本平均在8。也就是说22的多空年化收益扣除执行成本后只有14左右。而这还没有将高频交易对股价的冲击效应和融资融券成本计入，实际的净收益会更低。
　　写在最后
　　非常感谢Dr。Hsu和他团队的这篇文章，这是我们至今看到的从数据上最全面阐述A股因子历史回报的论文。
　　总的来说，小盘股流动性溢价明显，短期市场反转策略回报高，特别是在08年之后到2016年，这2种策略的多空年化收益有非常明显的提高。但是我们必须要清楚的认识到，在大的资金规模面前，没有一种策略能够像庞氏骗局一样持续地保证高超的收益，除非是庞氏骗局本身。
　　高的收益必定会吸引更多的投资人进入，导致市场竞争加剧，套利空间减少，从而降低预期回报。而从操作层面上来讲，在竞争加剧的基础上保证套利超额收益，会让很多策略管理人提高杠杆、交易频率，甚至是铤而走险的内幕交易。
　　这就使得投资人会面临更大的系统性风险：杠杆过高爆仓（N多的私募就这么挂掉），交易系统出错加上频率过高导致短时间内巨亏（光大乌龙指），监管层出手干预（股指期货做空一刀切）。
　　另外，每种策略都有周期性，较为理性的投资人应该考虑更多的逆周期投资决策。比如价值股策略，虽然在近8年内其多空收益相较之前有较大的下降，但是作为一个传统金融学和行为金融学都有理论支撑的策略，杀个回马枪是可预期的。
　　总的来说，A股市场绝对是一个套利空间充斥的市场，中国人赌性强，市场有效机制不足，投资人的不理性行为会被成倍地放大。投资人不要总是想着短期巨幅跑赢大盘，多想想如何通过资产配置来减少回撤，保证本金安全，就算是当不了镰刀，也要努力不成为韭菜。