同店增长疲态已显九毛九的资本盛宴能火多久？

　　原标题：同店增长疲态已显140亿市值：九毛九（10。3，0。22，2。09）的资本盛宴能火多久？来源：面包财经
　　九毛九（09922。HK）于2020年1月15日正式登陆港交所，成为继海底捞（35。5，0。45，1。28）后又一家港股上市的中式餐饮企业。
　　公司上市首日股价上涨56。36，收盘价为10。32港元股，市盈率（TTM）为109倍，而海底捞上市首日的市盈率才有64倍左右。
　　截至1月16日收盘，公司总市值达到140亿港元，堪称港股2020年开年最受市场追捧的公司之一。
　　以最新PE（TTM）来看，九毛九当前的市盈率达111。11倍，目前在43家港股餐饮公司中排名第一，排名第二的海底捞市盈率为85。52倍。
　　财务数据显示，九毛九的营业收入在过去几年间高速增长，尤其是“太二酸菜鱼”的迅速崛起，不少投资者对此寄予厚望。根据资料，“太二”的翻桌率超过了同期海底捞和呷哺呷哺（10。38，0。92，8。14）。2019年上半年太二总体翻台率在4。9，一线城市5。0，二线城市达到5。5，而同期海底捞的翻台率是4。8，呷哺呷哺的翻座率为2。4。
　　不过，仔细分析后发现，九毛九的经营中仍然隐藏着一些风险，如盈利能力较低（2018年纯利率只有3。9）、资产负债率偏高以及两大核心品牌出现同店销售增长放缓、同店翻座率下滑等风险。
　　如此高的估值能维持多久？九毛九能否成为下一个海底捞？
　　太二酸菜鱼高速增长，但经营利润率下滑
　　根据资料，九毛九国际旗下管理及经营5个自营品牌，分别是“九毛九”（西北菜为主）、“太二”（酸菜鱼）、“2颗鸡蛋煎饼”（煎饼）、“怂”（四川冷锅串串）和“那未大叔是大厨”（精品粤菜）。
　　截至2019年12月，九毛九共经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市。
　　具体来看，“九毛九”和“太二”的门店最多，数量分别达到143家和121家；其次是“2颗鸡蛋煎饼”，拥有自营门店21家，加盟门店41家；“怂”和“那未大叔是大厨”各仅有1家门店。
　　从营收构成来看，九毛九的收入主要由品牌“九毛九”和“太二”支撑。
　　2016年至2018年以及2019年上半年，两个品牌的合计收入占比分别为99。6、98。5、99和98。7。
　　其他品牌成立时间较晚（“2颗鸡蛋煎饼”于2017年推出，“怂”和“那未大叔是大厨”于2019年推出），对公司营收贡献较少，其整体经营也处于亏损状态。
　　近些年来，“太二”的营业收入在快速增长，一度有赶超“九毛九”的趋势。截至2019年6月底，“九毛九”和“太二”的营收占比分别为55。2和43。5。
　　但与此同时，“太二”的经营利润率却在持续下滑。2016年至2018年，其经营利润率分别为30。1、22。3和18。2019年上半年，“太二”的经营利润率为23。3，相比2018年同期增长0。8个百分点。
　　同店销售增速放缓，翻座率下降
　　虽然品牌“九毛九”和“太二”是集团绝大部分的收入来源，但部分经营数据显示公司业绩增速已章显疲态。
　　最近三年，品牌“九毛九”和“太二”的同店增速均有放缓趋势。
　　2017年、2018年以及2019年上半年，品牌“九毛九”的同店销售增长率分别为8。2、4。4和1。7；“太二”的同店销售增长率分别为34。3、7。7和4。5。
　　另外，公司这两大品牌的翻座率在2019年上半年也均呈现下滑迹象。
　　品牌“九毛九”的同店翻座率由2018年中期2。4次天下降到了2019年中期的2。3次天；“太二”的同店翻座率由2018年中期5。0次天下降到了2019年中期的4。9次天；
　　流动负债净额持续为负，流动性较低
　　从资产负债表来看，由于贸易及其他应付款项、租赁负债较多，导致了公司流动负债偏高、流动负债净额持续为负。截至2019年6月底，这一数值约为3。19亿。
　　较高的流动负债也就导致了公司流动比率持续偏低，2016年至2018年分别为0。49倍、0。63倍和0。52倍。
　　2019年上半年，九毛九流动比率为0。51。对比同行业来看，港股上市的海底捞和呷哺呷哺截至2019年中期的流动比率分别为1。76和1。37，远高出九毛九流动性水平。
　　未来仍将加速扩店，重点发展“太二”
　　九毛九在聆讯后资料集中表示，预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅，其中约240间太二餐厅，约54间九毛九餐厅以及约76间其他品牌餐厅。
　　由此可见，公司未来的发展重点仍旧落在扩展门店上面，但以往门店关闭的统计情况显示，门店的扩展并非可以一帆风顺，新生品牌也并不一定能够达到预期。
　　2016年至2018年以及2019年上半年，分别有14、9、14和16间餐厅被关闭。
　　曾经的“椰语堂”、“不怕虎牛腩”和“咧嘴”品牌餐厅因经营业绩不佳已被关闭，并转移股权剥离集团体系。
　　目前尚未盈利的“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”和“那未大叔是大厨”能否成长起来，成为公司新的业绩增长点？
　　责任编辑：张海营