吴幼珉：中国未来的金融改革

　　中共十八届三中全会强调经济改革，先声夺人。“383方案”会前张扬，似摆明车马；而那改革的实际绩效更是引人关注。
　　中国未来改革的一环是减低成立中小银行的门槛，通过新成立民营银行贷款来增加流动性，目的就是产生信贷，加大货币的乘数效应。然而，那可能导致两种结果：新增的流动性既可进入实体经济，也可流向泡沫经济。
　　应该看到当前中国的实体经济是有活力的，但资产泡沫却很严重。
　　在上届政府的最后五年里，中国通过发行更多钞票并增加流动性来维持一个较快的经济增长。
　　央行把新印好的钞票借给商业银行，后者又借钱给企业，企业再通过购买资本商品和劳动进行投资；工人也获得了名义工资的增加，但家庭消费占国民收入比重持续处于较低的水平；产能闲置，呈现出增长衰退的特征。
　　在这种情况下，新资金注入产能过剩行业的回报往往是不理想的；尽管由于所期望的回报较佳，泡沫经济涉及的资产价格比较高；流动性最终还是会流向泡沫经济，而不是实体经济。
　　也可以预期中小银行会提高存款利率来吸引存款；贷款会给财务状况欠佳的客户；既倾向按揭（抵押贷款）业务，也乐于发放信用卡和二次按揭等高回报也高风险的借款。
　　在中国，不少的中小银行与地方政府有着千丝万缕的关系，那些银行购买地方政府的债券，甚至为了规避限制会通过第三方融资的手段间接购买地方债，从而成为了地方政府吸收融资的平台。
　　在没有别的配套改革措施的情况下，当流动性流向泡沫经济，最坏的情况就是眼下的泡沫经济酝酿为一场金融危机，那在未来三五年内可见分晓。
　　有鉴于此，未来的改革的另一个环节就是开放货币市场。由于中国的贸易顺差，人民币国际化会令汇率上升，那将减缓货币供应的增加。与此同时，鉴于泡沫经济的回报高，投资需求大，市场对资金的供求将把利率推高。
　　但也会出现另一种情况，那就是中小银行存在息差收缩的可能，将增加其营运风险，最终将影响市场和社会的稳定。
　　中国是一个大经济体，但各省乃至全国能容纳可盈利有经济规模的银行数目却是有限的。因此，有关的规划和监管也是重要的；而在未来，经营不善的中小银行和房产企业的风险会是较高的。
　　只要不单纯地为刺激增长而增加货币供应，中国利率将趋升；但利率的过度攀升是有损实体经济的。
　　在平衡增长与通胀的时候，往往需要政府通过金融政策而不财政政策来干预市场，如避免各级政府直接投资基建，而是通过国债发行和回收等手段来进行宏观调控，那又将是改革的另一个环节。
　　总体而言，上述的金融改革为中国经济发展提供了一个框架，理论上是比较从前的决策模式合理。但有关的监管与法规显然还需要完善，以及在实际情况下的具体操作也很重要。因此，眼下改革的绩效并未清晰，是需要用时间来考验的。
　　（作者是香港评论员）