董小君：美元变动六个规律与中国策略

　　美元是观察全球金融风险的风向标，1971年尼克松政府的财长曾经说过这么一句话“美元是美国的货币，却是你们的问题”。去年普京到中国来也说了类似的这样一句话“美元是美国垄断地位的寄生虫”。所以全球金融市场真谛是“只有看懂美元，才能看懂世界”。
　　在这次金融危机中，美元遭到太多指责，说“美元霸权是这场金融危机的源头”，“建立新的国际货币体系”之声席卷全球。那么美元到底发生了什么？
　　美元变动的六个规律
　　美元是美国国家金融战略的载体。二战以来，美国通过美元这个主权货币达到了在全球运转财富的目的。进入金融资本主义阶段，美元一共经历了四次升值，四次贬值，与美元变动相关联的是六个规律：
　　第一个规律，历次全球金融危机刚刚爆发时，美元都走强，危机之后则呈贬值态势。从1979年以来，国际社会一共爆发了三次大的金融危机，每次危机美元都走强，危机之后美元就开始呈贬值态势。为什么危机期间美元走强？是因为美元是避险资金，美元不仅是美国的货币，还是世界的货币，危机期间现金为王，除了黄金还有美元，每个人都需要美元。那么美元走强会给这个世界带来什么风险呢？
　　第二个规律，历次美元升值都会给新兴经济体带来灾难性的打击。第一次美元升值带来了拉美债务危机，第二次带来了俄罗斯、巴西、阿根廷金融危机。2008年下半年美元升值，我提前半年做了预测，那就是新兴欧洲会爆发危机，当时我的判断主要是，俄罗斯的货币贬值会产生货币危机。目前又开始了新的变化，从去年下半年到今年上半年，美元开始走上新一轮的强势，哪个经济体会受到灾难性的打击呢？印度、巴西和俄罗斯的货币都呈大幅度贬值态势，如果美元走强时间太长或升值太快，这三大经济体有可能爆发货币危机。
　　那么，为什么历次美元升值都会给新兴经济体带来灾难性的打击？因为在金融资本主义阶段，全球资金关键不在总量，而在流向。新兴经济体相对于发达经济体来说，繁荣时候是个“印钞机”，危机时候是个“提款机”。2007年到2008年上半年，全球性通货膨胀，全球性热钱开始流向中国，流向新兴经济体。2009年3月18日美国开始实行量化宽松货币政策，动用“印钞机”，立刻表现为美元开始贬值，资金大量地流向中国和新兴经济体。相反的形势就是2008年下半年全球金融危机爆发并愈演愈烈的时候，各个国家都需要资金来救市，而这个时候资金恰恰流走了，因美元走强，资金回流到了美国。还有去年底到今年上半年美元又呈升值态势，全球经济二次探底的担忧又使新兴经济体成为“提款机”。
　　第三个规律，每次美元贬值都会给世界经济某个角落带来泡沫。第一次美元贬值制造了“滞胀”的20世纪70年代，第二次美元贬值制造了上个世纪80年代的日本泡沫，第三次造成了美国从互联网泡沫过渡到房地产泡沫，第四次美元贬值，也就是从2009年3月18日开始，美元这次贬值很快推高了全球的通货膨胀预期。
　　在这轮的通货膨胀中，我总结出了输入性通胀五个演进链条：第一个链条，美国量化宽松货币政策是通货膨胀的源头；第二个链条，美元开始贬值，全球通货膨胀的发动机发动起来了；第三个链条，石油和大宗商品价格上涨，通货膨胀的杠杆撬动起来了。第四个链条，股价涨、房价涨，通货膨胀的序幕拉开了。第五个链条，CPI即消费者价格指数开始上涨，通货膨胀最终从后台走向前台，真正让我们感受到了通货膨胀的来临。美国和中国在通货膨胀上往往表现为“股价涨、房价涨、CPI上涨”的周期性特点。
　　第四个规律，美元呈“政治经济周期”，大选之前美元往往走强，大选之后美元往往呈贬值态势。历次大选之前美元都走强，但美元走强并不符合美国长期战略，所以大选之后会呈贬值态势。
　　第五个规律，针对不同的经济体，美国采取不同的美元战略。概括起来可分为两大类：一类是强美元政策：主要是针对资本顺差国，如欧洲。欧洲在经济结构上与美国非常相似，都是金融大国，在国际市场上与美国争夺融资环境。对这类国家，美国采取强美元政策，通过打压欧元，让全球资金流回美国。另一类是弱美元政策：这主要是针对贸易顺差大国，如日本和中国，这类国家既是制造业大国，与美国争夺就业机会，又是外汇储备大国，是美国主要债权国。对这类国家，美国往往采取贸易战，重创其出口，以振兴美国制造业，解决就业问题；同时，逼迫这些国家货币升值，减轻美国债务压力。
　　第六个规律，美元是商品波动的指挥棒，美元与油价呈负相关关系。在经济正常运行情况下，金价与美元呈负相关关系。黄金呈商品属性，它跟石油和大宗商品一样，只是一个投资品。在什么特殊情况下黄金和美元呈正相关关系呢？那就是在战争与危机阶段，美元与金价呈正相关关系，那时候黄金又回归到货币属性。中东战争如果一打响，金融危机如果明确表现为危机全面爆发，一定表现为美元走强、金价也走强。
　　防范美元升贬值的中国策略
　　首先，因美元升贬引起的资金流向变化，中国应采取不同的策略。一方面，当美元升值时，资金异常流出，中国就变成提款机。这种情况会对我们的实体经济带来打击，这时候我的建议是采取“盯住美元”的策略，美元升人民币升，美元贬人民币贬。在东南亚金融危机时期，中国政府在国际上承诺人民币不贬值，当时理解为政治承诺，现在看来恰恰是一种策略。这次次债危机期间，人民币虽然有过短暂的贬值，但总体看，人民币与美元汇率保持稳定态势。
　　另一方面，当美元贬值时，“热钱”大量地流入，这对于中国来说是一个印钞机，加上人民币汇率升值的压力，大量的热钱流进来，会助推我们的通货膨胀。这个时候建议开征“短期资本交易税”，短期资本交易税能够让短期投资变成长期投资，智利曾采用这种方法，很好地应对了热钱的大量涌进。
　　其次，建议设计一个让美国独自承担汇率和通胀风险的特殊机制。我希望能够设置一个规避美债风险之根本对策。对于汇率风险，我建议发行“奥巴马债券”；对于通胀风险，我建议发行“通胀联动式国债”。
　　“奥巴马债券”是一种以“非美元计价”的债券。此设计主要是借鉴“卡特债券”的历史经验。如果美国有发行“奥巴马债券”的意向，接下来中国可以提供两种可供选择方案：第一套方案：直接发行“以人民币计价的债券”。这种方式可以将对外提供资金、规避汇率风险和促进人民币国际化结合起来。第二套方案：美国以其他币种如日元和瑞士法郎等发行债券，中国购买这类债券。这将直接提高中国外汇储备资产中的多元化水平，完善外汇储备的币种结构。
　　“通胀联动国债”是美国财政部发行的一种根据通货膨胀指数调整收益率的债券类型，能够有效排除债券投资者因为美元通货膨胀蒙受的损失。从国际上来看，“通胀联动国债”最早产生于20世纪70年代的高通货膨胀国家，如巴西、智利、墨西哥、以色列、土耳其等，取得了很好的效果。美国政府虽于2009年8月4日开始就向中国承诺将继续发行通货膨胀保值债券（TIPS），但这只解决了增量问题，中国还有巨额的存量美债仍然存在贬值风险。为了从根本上解决美元贬值引发的通胀风险，中国应坚决要求美国政府将中国持有的存量美债置换成“通胀联动国债”，防止美债泡沫破灭的风险。
　　（作者为国家行政学院经济学教研部副主任、教授）