杰弗里弗兰科尔：哈佛经济学家解读石油等大宗商品价格暴跌原因

　　今年6月以来，油价暴跌40这对石油进口国是利好消息，对俄罗斯、委内瑞拉、尼日利亚和其他石油出口国则是个坏消息。有人把油价下跌归因于美国页岩能源的发展。其他人则认为其原因是石油输出国组织（OPEC）没能就供应限制达成一致。
　　不过，这可不是故事的全部。铁矿石价格也下跌了。黄金、白银和铂金的价格，还有蔗糖、棉花和大豆的价格，都下跌了。事实上，大部分美元计价的大宗商品价格自今年上半年开始就已下跌。虽然很多具体行业因素影响了各种大宗商品的价格，但价格下降的范围如此广泛大幅价格波动通常如此这一事实显示，宏观经济因素正在起作用。
　　那么，什么样的宏观经济因素会压低大宗商品的价格？可能是通缩。然而，尽管通胀率很低，少数国家甚至还出现了负通胀，但一定还有其他问题存在，因为相对于整体物价水平，大宗商品价格处于下跌中。换句话说，大宗商品的实际价格在走低。
　　最常见的解释是全球经济减速，它导致对能源、矿物和农产品需求减少。实际上，全球大部分国家的经济增长从年中开始就已放缓，并下调了GDP（国内生产总值）预期值。
　　美国却是一个主要的例外。美国的经济扩展似乎越来越明确，此前两个季度预估的美国年度经济增长率均超过4。但美国大宗商品价格下跌得尤其明显。譬如，《经济学人》去年以欧元计价的商品物价指数实际上上升了；只有以美元计价的商品价格指数在下跌而这一现象吸引了所有人的关注。
　　我们由此想到了货币政策，其作为商品价格决定因素的重要性经常被遗忘。美联储今年10月已结束量化宽松、来年很可能提高短期利率，人们普遍预期美国将收紧货币政策。
　　这令人想起一个熟悉的历史模式。1970年代、20022004年、20072008年的实际利率（根据通胀率调整后的利率）下降伴随着大宗商品实际价格的上升而发生；美国1980年代的实际利率的陡然上升则导致了美元商品价格暴跌。
　　也有一些直观的理解：当美联储“印钞”时，流向商品市场的钞票推高了商品价格这些商品的价格因此随着利率上浮而下跌。不过，此间的因果机制究竟是什么？
　　事实上，实际利率影响实际商品价格（暂不考虑它通过经济活动水平产生的其他影响）的渠道有4个。
　　第一，利率的提高使尽早开采大宗商品资源更加有利，降低了可贮藏商品的价格，从而促进了石油泵取、黄金开采和森林采伐的速度。
　　第二，高利率也使企业保有库存的愿望降低。
　　第三，投资经理以转出商品合约（这现在已是一种“资产类别”了）、买进国库券回应利率上升。最后，高利息加强本国货币，等额国内货币可以买到更多国际贸易商品（尽管按外币计算这些商品的价格没有下降）。
　　2014年，美国的利率并未真正上升，所以，这些机制大部分没有直接发挥作用。不过，投机者现在就以提前思维转出商品，期待2015年利率上升；其结果就是把明年的价格上涨前移到了当下。
　　第四个渠道是汇率，其已在发挥作用。美国货币收紧的前景与欧洲央行、日本银行加强货币刺激措施的举动同时存在，导致美元对欧元、日元升值。自今年上半开始，欧元对美元汇率下降了8，日元对美元汇率则下跌14。这都解释了为什么这么多商品的价格按美元计价下降了那么多，按其他货币计价却在上升的原因。