董少鹏：美欧债务危机冲击波给中国股市带来什么？

　　由标准普尔公司下调美国主权信用评级引发的全球股市暴跌，至少说明了一点：美国经济遭遇到了前所未有的困难。针对信用危机，美国总统、财政部长先后喊话，稳定情绪和信心；8月10日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）声明，维持利率不变并且将至少维持到2013年中。借此，美欧股市迅速回升，亚洲股市也趋于稳定。
　　那么，全球股市是雨过天晴了，还是树欲静而风不止？这次美债评级冲击波会走多远？对中国股市将会造成怎样的影响？
　　美式经济撞伤了头皮中国等金砖国家话语权有限提升
　　客观而言，自二战结束以来，国际金融和资本市场的话语权一直掌握在西方经济发达国家的手中。随着金砖国家的崛起，特别是2008年下半年美国爆发次贷危机之后，美欧掌握的话语权有所削弱，但其主导权依然未变。今年8月5日，标准普尔公司将美国的主权信用评级由AAA下调至AA，标志着美国寅吃卯粮、过度举债的经济发展和社会福利模式撞上了南墙，碰破了头皮流了血，但不至于致命。
　　第一，即使标普不降低美国主权债务评级，金融市场风波也会爆发。
　　表面看，是标准普尔公司对美国主权债务降级导致了金融市场的风暴。不过，我倒觉得，即使标普不下调对美国的评级，硬撑着，这场金融市场风波也会到来。因为美债的相关数据，无论债务规模、赤字规模还是经济增速，都确确实实、真真实实地摆在那里，大家都能看得到。美债违约只有迟早之别，只有显性方式与隐性方式之别。隐性违约方式包括制造通货膨胀，美元对外贬值。
　　现在美国的国债、美元，究竟有没有危机？首先要承认，它是有危机的。这次美国国债带着全球的债权人去撞南墙，撞破了头，只是没有撞死。前段时间美国朝野两党为国债上限问题百般博弈，受到全球史无前例的关注，已经说明这个问题严重到了一定的程度。标普下调美国主权债务评级，也说明问题严重到了一定的程度。如果金融市场不做出反应，反倒是怪事。
　　第二，由于美元霸权的存在，债务国除与美国合作解决危机之外别无选择。
　　当然，无论从美国来讲，还是从持有美国国债的国家来讲，都不希望美债矛盾最终以崩盘的方式爆发。于是，大家“默契地”采取了借新债还旧债的做法。当然，从美国方面来说，也要作出一定的规划，包括未来十年裁减多少赤字。按道理，美国的这些规划也应当与相关的债权国沟通协商。
　　由于美国掌握着世界金融的主导权和话语权，可以基本上确认，相关的债权国家也会配合美国妥善解决债务危机，包括我们中国。美国继续增发国债，我想中国还会继续再购买一点。这是由于在全球经济和金融一体化之后，你中有我，我中有你，大家都不能够把盘子打翻在地，让它破碎。
　　第三，美元债务收益率没有上升，说明美债绑架全球十分成功。
　　在全球股市暴跌的同时，美国国债的收益率没有上升，依然处于低位。有人认为，这说明投资者对美国国债依然有信心。我要说的是，与其说人们对美国国债有信心，不如说人们对维系美元地位的全球合作有信心。
　　从全球看，无论是政治还是经济，哪怕一般的日常生活，极端的思维都是不可取的。左的极端和右的极端都不可取。
　　继续购买美国发的新债，这是被迫的解决办法，要维系美国国债和美元主导的金融体系的继续运行，只好这么做。包括中国也要吃一点亏。有人提出极端的建议，即中国大幅度抛美债，这的确不是周全的做法。但少量的抛一点，从财务处理的角度看，当然是可以的。
　　第四，美债已在“隐性违约”，外国债权人遭受两层“缺斤短两”的盘剥。
　　美债信用下降，究竟会导致一种什么样的后果？我在前面谈到，美元不会真正的违约。真正的违约是不还钱，或者暂时地只还息不还本，哪怕阶段性的，都叫违约。问题的精妙处在于，现在美国以两党表面的争执掩盖了实质性的违约。实质性的违约，就是借债的时候足金足两，还债的时候缺斤短两。
　　有人说，美国国债违约最吃亏的是美国自己，所以，没有什么阴谋论。真的是如此吗？固然，美国的财政系统和美国民众持有美国国债的大头，无论公共债还是政府债，都是美国人持有大头。但这不能说，一旦违约美国人最吃亏。第一，美国举债的受益权是属于美国人的。第二，美国债务违约，对国内来说，是以通货膨胀手段实现缺斤短两还债的目的；而对国外来说，是两层盘剥，一层是以通货膨胀实现缺斤短两，另一层是通过汇率调节实现缺斤短两。综合看，违约对美国来讲有利，对境外持有人包括中国的持有者不利。
　　第五，美国的经济地位短时期内无人能够取代。
　　引导经济发展的核动力是高科技，美国作为世界上最发达的经济体，首先是由于它掌握着科技的制高点。并且，维持这一地位，还得靠国际经济秩序和政治秩序的配合。美国在军事上的强势和地位，包括在全球弹道防御系统等等方面，短时期内没人能跟他比。美国承担着其盟国的防务，这对美国的实体经济、外贸拓展，都构成实质性的支撑。
　　有人讲，美国的年度财政支出，军费所占比例为16左右，因此军事开支不是它债务高企的主要因素，我说，NO！军费开支只占16，但由军费引导的贸易，是不可低估的。我相信，可能有更深入研究的专家可以列举出具体数字。至少，我认为，除了美军订购的军火可以借战争消耗掉，军火商借战争之机拿到民间军火合同，也是可观的。美国在一个国家开展军事活动的时候，相关的商业活动也随之而来。因此，利用国债的融资支撑军事活动，对于美国经济还有着实质性的影响的。
　　第六，美元的霸主地位发生轻微位移，中国等金砖国家的话语权略微提升。
　　美元的霸主地位有没有发生变化，或是有没有发生位移？我认为，中国跟美国在谈判桌上、在市场当中，肯定是不对等的。因为美国是世界领导国家，美元是储备货币、领导货币。经过危机，从2008年以来，美元的地位相应削弱，中国谈判的筹码在缓步地增加。在讨论汇率问题，在讨论贸易问题的时候，中国的话语权略微提升了。这些细微的变化还是有的。
　　我预计，美元的霸主地位至少20年内不会改变，这是我的基本判断。美元的霸主地位仍然在，但是国力受到削弱；金砖五国货币的含金量略微增加一点。世界金融货币格局在此消彼涨，但不改变大的格局。
　　中国股市是“双重晴雨表”应推出措施增强其吸引力
　　我认为，鉴于中国经济基本面并未发生根本变化，经济运行正按照宏观调控预期的方向发展，A股市场此次下跌属于“超调”；在“超调”之后，可以比较快地恢复。尽管需要一个过程，但稳步回升的趋势是可期的。当然，我希望宏观经济政策特别是股市内部的政策，能够作出积极合理的反应。这也需要决策部门审时度势，推出一些有力的措施。
　　第一，中美股市所处的指数区域有根本的不同，A股暴跌是超调。
　　近一年多来，美国和欧洲的股市一直在高位上运行。自美欧金融危机以来，A股市场上窜下跳。2010年开始，更多的时候表现为下跌。欧美股市却在短暂下跌后，很快收复失地，不断创出新高，有一段时间甚至与2008年危机之前的高点持平。中国股市处于地板区域，而美欧股市处于相对高位，是不一样的。
　　2011年以来，中国股市基本上是在低位上运行。A股市场对标普下调美国主权债评级的反应是过度的。欧美股市在目前阶段下跌，我认为是很合理的。因为美国和欧洲经济的增长动力趋于减弱，新的增长动力难以找到。美欧一般的加工业都已外包到亚洲地区，这也导致其本土的就业形势不乐观。
　　第二，中国股市有强大的经济发展动力支撑。
　　我们中国不一样，拿拉动经济增长的三大支柱、三驾马车来说，即使出口有所削弱，我们内生的动力投资和消费还是可持续的，是必然要增长的。因为中国的城市化，不管有多大的困难，都会继续推进下去。尽管从我们的消费结构、收入结构来看，有很多的问题，但消费升级、收入增加是必然要推进的。我们是一个发展中国家，而且发展结构不平衡，落后地区和发达地区差异大，经济自我调节的余地大，国家实施宏观调控的余地非常大。因此，我们经济增长的动力，哪怕外需削弱一点，还是非常强劲。
　　第三，全球经济都需要流动性支持，中国也毫不例外。
　　在当前形势下，美国的量化宽松政策会不会持续？我认为，从美国央行的角度，会继续投放货币。为什么非投不可？因为经济体系当中的一部分实体，无论是基金还是个人，是吸金的，吸了资金之后停滞在那里，不流动。从央行角度看，这些吸金的市场细胞都会吸收流动性。为什么全球的经济史就是通胀史，是不断发行货币的历史？因为市场有沉淀资金、滞留资金的功能。经济当中有这样的细胞，专门吸金。
　　美国会继续实行量化宽松政策，中国也要投放货币，补充流动性。市场需要资金，就必须要放水。因为面多，就得加水。
　　第四，A股市场的定价权不稳，容易受到外界因素冲击。
　　此次冲击波对中国股市的心理冲击，还是非常大的。为什么呢？因为中国股市的定价权一直被质疑，特别是国际投行。
　　前一段时间，一些人主张赶紧开通国际板市场。他们认为，国际板可以解决外汇储备压力问题，还可以平抑A股的股价，不但能向下平抑，又能向上平抑。总之，国际板又是慈善组织来救济你，又是辅导员来教化你，又是知心姐姐来安慰你，我想，这是根本不成立的。我们欢迎国际化，但国际化不等于否定A股自身的定价权。
　　为什么会有国际板能引导中国A股市场更健康、更理性、更合理的舆论呢？因为中国A股市场自从诞生起，它的定价权就饱受质疑。中国企业到美国上市，发行价定5分钱，大家认为合理；定1。5角也合理，定10元也合理，20元也合理。但放在A股市场，就不一样，什么样的发行价都被认为有泡沫，不真实。严重一点说，中国A股市场从来没有拥有过真正的定价权。一个没有主心骨的市场，一有外围的风吹草动，必然是杀伤力很大。
　　而我们A股又没有真正全流通，虽然理论上全流通了，但国有股没有真正实现自由的流通。当然，国际发达的市场，也不是全流通，而是可全流通。它是只要股东想出售，就可以出售。我们目前还是设置了很多关卡，不能随时出售。这些因素造成了市场估值体系、定价功能的不足甚至缺失。也因为这个原因，只要有风吹草动，就出现恐慌性的抛盘。
　　第五，A股市场不单是经济数据的晴雨表，还是经济社会转型的晴雨表。
　　不过，中国股市毕竟依托中国经济，是经济的晴雨表。中国经济发展的动力或者增长的动力是客观存在的，股市还是要反映。
　　也有人说，中国股市不是经济的晴雨表，不然，无法解释经济好时股市差。我认为，中国股市不单是经济数据的晴雨表，还是经济改革或者社会转型的晴雨表。如果说GDP增长10、CPI涨幅3，是比较合理的，那么，股市应当作出经济健康的反应。从经济改革或者社会转型的晴雨表的角度来说，经济社会发展当中每个转型事项，都会在股市当中复合地加以反映。
　　中国股市的脉络，单纯以技术派观点看有一定的规律；而从双重晴雨表的角度看，中国股市又有一些特殊的运行规律。
　　第六，A股市场的吸引力大大降低，应推出鼓励大家买股票的措施。
　　下一步中国股市会怎么样？我认为，近期主要是在地板区间上下震荡。向下的空间非常小，但是也上不去。由于美债危机影响到整个金融市场的信心，中国股市的各类机构也不可能摆脱这种影响。同时，在这种杯弓蛇影心理的影响下，投资者即使有钱，也会攥在手里，不去投资。
　　事实上从4月份到现在，A股基本是牛皮市，这说明A股市场的吸引力大大降低了。下一步，A股的吸引力能不能增强，一要看基本的经济数据，无论是宏观经济还是市场内部的数据。我们看到，半年报数据还是不错的，已披露上市公司的营业收入平均增长34左右，每股收益增长0。26。幅度比较小，但也在增长。二是看政策是否有力。从中国股市的发展方向来讲，以及从中国股市对经济发展的支撑的力度来讲，都需要推出适当的鼓励大家买股票的措施。