许维鸿：供给侧改革下2016年股市投资逻辑

　　接近年底，随着证监会对券商自营操作进一步常态化“松绑”，不管是证券行业内部，还是广大股民，恐怕所有人都在期待2016年的中国股市，能重演2015年的牛市。
　　从宏观政策面看，自11月10日到18日，前后九天，中央四次提及“供给侧改革”，确立了新一轮改革指导精神的“理论话语”。特别是习近平总书记明确指出，世界经济面临的深层次问题，单纯依靠货币政策刺激是不够的。以此推演，2016年的中国A股市场，如果单纯依赖宽松货币下的资金杠杆，显然是不符合中央精神的。
　　我认为，供给侧改革带来的股市投资逻辑，其根本是资本市场融资功能效率的提高，股市直接融资的对象，应该是那些代表经济新增长点的企业，而不是审批制背景下的“靠政策照顾”的企业。说白了，中央期待的股市，不应该成为投机横行、内幕频发的赌场，如果没有深刻的改变，就算上证综指重回5000点甚至涨到10000点，对中国经济只是有害无益。
　　今天的中国证券市场，与二十多年前建立时所肩负的使命是完全不一样的。除了上文谈到注册制取代审批制，让大量“没有政府关系”的市场化企业能够到股市融资。供给侧改革所强调的，必然是资本市场只支持那些真正深刻改变治理机制的国有企业，那些只是把股市当作圈钱工具、躺在融资优势上睡大觉的国有企业，应当被资本市场所抛弃。
　　最近与私营企业家们交流，发现越来越多的实业老板都在把重资产变轻资产，把轻资产变成金融资产，把家族企业变成家族信托或者家族基金，开始懂得用资本市场延续家族的财富。这些长期投资的增量资金的进入，使得中国金融市场变得越来越与实体经济息息相关，中国资本市场的功能也让“10的资本集团控制90实体经济产能”变得愈发现实资本市场的供给侧改革重要性也源于此。只有让专业的金融机构，真正通过竞争脱颖而出，接过财富管理的责任，才能把我们过去三十年辛辛苦苦靠血汗打拼积攒的“家业”守住。
　　另一方面，信息技术创新的作用切不可盲目夸大，2015年曾经喧嚣一时的“互联网金融颠覆传统金融”，只不过让越来越多的财富拥有者变得更加谨慎，专业化的金融理财服务，会剔除那些打着互联网金融口号“圈钱”的门外汉金融归根到底还是要依靠对风险的准确定价来盈利，而不是靠微信朋友圈里的免费小道消息来炒股。
　　很多在2015年的股市过山车中损失惨重的投资者，常常抱怨“股市大波动消灭了中产阶级”，此言差矣！与其说这是中国股市投资者的不成熟，还不如说这是股市对“偏听偏信投机者”的市场淘汰机制在起作用。其实，欧美股市也经历过类似阶段，每一次大的股灾都是那些信息不对称的小投资者损失最为惨重折腾的次数多了，那些终于明白的中产阶级，不得不把精力回归本职工作，而非时刻跟踪股票价格的波动。好在中国人赌性强，未来应该还会有新的失去理智的投机客投身股市，但下一轮牛市，应该不会发生在2016年。
　　国际地缘政治和国内外金融环境2016年难言乐观。美国即将开始的“收货币”周期，已经从2015年中开始，把全球资本市场带入资产配置的“垃圾时间”。本周土耳其击落俄罗斯战斗机这么大的波澜，黄金和原油价格也只是象征性地上涨1左右，足见国际热钱对地缘政治风险的“审美疲劳”。中国本土的宽松货币的“边际效应”在2016年将加速下降，商业银行、保险公司等货币供给方都在拼命寻找好资产，而不是像过去那样等客上门。整个经济缺乏有效的政府投资和高效的实业扩张，供给侧已经到了不改不行的地步。
　　可见，中央五中全会提出的供给侧改革，是恰逢其时的改革良药，对于股市投资策略而言，期待中央政府靠中央财政和地方政府投资和消费拉动周期股反弹，显然犹如痴人说梦。以国有企业新一轮改革为代表的新一轮政商博弈，使得资本市场成为支撑混合所有制的最佳舞台。其实，国有企业之所以效率低下，并不是源于国家所有权结构，而是企业的现代治理制度缺乏监督，管理层没有充分的市场机制支撑。值得期待的是，2016年以央企为代表的国企改革板块崛起，将带动蓝筹股估值整体上升。