从茅台五粮液看行业并购整合PE借机迎来新机会

　　8月是上市公司半年报集中披露的时间，而已披露央企的“净利下降”让投资者的心情雪上加霜。但是，作为国内白酒行业的龙头贵州茅台和五粮液的表现，则是让人眼前一亮。据其半年报显示，上半年贵州茅台的净利润增长达到了42，而五粮液更是有着“五成”的增速。不过，茅台五粮液的亮点并不仅仅在此，两家公司放出的“千亿”目标及其产业整合规划，更是引发了强烈的反响。
　　竞争加剧现金存款过多或促使白酒行业加速整合
　　两家公司加速产业整合的规划，并不只是管理层“动动嘴皮子”，以下三个原因充分证明了这一点：
　　1。白酒领域竞争加剧，进一步拓展中低端市场会带来较大的增长。在两家公司近期所披露半年报的“董事会报告”部分，茅台和五粮液不约而同的表达了以下观点：“高端白酒市场的竞争变得更加激烈。”那么除了在“激战”中稳固自己的地位，两家公司以中低端市场作为新的突破口自然是较为合理的选择。而半年报中数据，更是为此添加了有利的证据：2012年上半年，贵州茅台“高度茅台”的营收同比增长32。45，而“低度茅台”和“系列酒”的增长则分别达到了37。72和65。18，超过了“高度茅台”的增幅；五粮液上半年“高价位酒”的营收同比增长37。6，而“低价位酒”营收的同比增速则达到了106。04。可以预见的是，在两家公司今后的发展中，中低端市场必然是一大重点。而中低端市场“行业集中度低”、“地方保护强”的特点，令以并购为手段的产业整合，成为拓展中低端市场的重要武器。
　　2。“千亿”战略目标任重而道远，并购是“做大”的捷径。以五粮液为例，其股份公司在2011年的酒类营收约为185亿，同比增长31。2。在高端白酒市场竞争加剧、经济增速放缓的格局下，即使按年增速30计算，在“十二五”结束之时，五粮液股份公司的酒类营收约为528亿，与其“集团千亿，股份公司600亿”的目标有着一些差距。而并购活动所带来的渠道扩展和市场份额增加，可以让公司离其目标更进一步。
　　3。巨额现金或成“甜蜜的烦恼”。在经济形势不明朗的时刻，持有足量的现金“准备过冬”对企业来说至关重要。可以说在之前的金融危机里，那些因流动性问题而“猝死”的巨头至今还历历在目。但是对于上市公司而言，巨额的现金却也是种变相的负担。众所周知，对于一个上市公司经营业绩的考核，资产收益率（ROA）、资金运用效率等标准都有着举足轻重的地位。
　　很明显，资金的利息收益与公司整体的资产收益率相差甚远。尤其是当现金及等价物在总资产中占比超过50时，其机会成本的损失将会非常可观。如果不考虑其他因素，通常持有过量现金的企业也会是杠杆收购（LBO）的理想目标。对上市公司而言，常见的现金处理方法包括分红、再投资和并购。根据两家酒企的发展战略，预计将来较为合理的行为将会是：保持一定的分红比例，持续的扩大产能、积极投资渠道，同时增加并购活动。
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