东北限电，风口上的风电公司等风来

　　最近东北限电登上了热搜。
　　在南方部分省份限制工业用电的时候，东北采用了较为极端的直接限制民用电的方式。
　　限电的原因，主要还是煤太贵了，电厂发一度电亏1-2毛，导致电力供应不足。很多省并没有非常严重的限电，是因为除了煤电，它们还有一些辅助电力资源。
　　比如山东，有辅助核电；
　　比如四川，有辅助水电... ...
　　东北呢？辅助是风电。不过东北最近缺风，辅助电力也不给力。
　　你猜，最低的风电度电成本到了多少了？
　　明阳智能（601615.SH）8月11日在投资者互动平台表示，据公司了解，三北地区部分风电项目度电成本已达到0.1元/度左右。
　　这样的价格，意味着在风力资源较好的区域，已经完全有能力在不依赖补贴的情况下，和火电抗衡。
　　光电和风电两大清洁能源的成本快速下降，让中国有了碳中和的底气。
　　经过数十年的政策扶持，在倒掉一大批风电、光电巨头后，新的世界顶级清洁能源巨头终于成长起来，而且这些企业已经具备了在电力供应市场和资本市场叱咤风云的实力。
　　比如光伏里的隆基股份，比如风电里的金风科技。
　　今天星空君要介绍的主角，是在资本市场玩的贼溜的金风科技。
　　一、营收下滑净利润增加的半年报
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　金风科技的半年报显示，2021年上半年公司实现营收179.04亿元，同比下降7.83%；实现归母净利润18.49亿元，同比增长45.00%。
　　这是一个很奇怪的数据，为什么在营收规模下降的同时，净利润激增？
　　是不是变卖了子公司或者资产？其实不是，公司的扣非净利润同比增加了50%，就是实实在在的净利润增加了。
　　背后的根源，是销售结构发生了比较大的变化。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　简言之，公司毛利更高的大功率设备销量更大，低毛利的低功率设备销量断崖式下滑，所以公司出现了销售额下降净利润反而上升的情况。
　　对此，公司在半年报上表示订单在手，业绩不愁：截至2021年6月30日，公司外部待执行订单总量为12,953.22MW，分别为： 1.5MW机组75.00MW， 2S平台产品4,850.00MW， 3S/4S平台产品7,196.92MW， 6S/8S平台产品831.30MW；公司外部中标未签订单2,085.10MW，包括2S平台产品606.50MW， 3S/4S平台产品1,478.60MW；公司在手外部订单共计15,038.32MW。此外，公司内部订单1,357.00MW。
　　这件事要从两方面来理解，一是销售额确实下滑了，说明公司的业务拓展受到了影响；二是高毛利业务订单在手，后面的业绩也是有一定保障。
　　二、什么是并表ABN，什么又是基础设施公募REITs
　　8月20日，金风科技发布了一则公告，称申请注册发行并表资产支持票据（ABN）。
　　什么是ABN？
　　一般是指以企业的信托资产为载体，以可预测的现金流为还款支持，将未来的现金流提前变现的一种融资工具。
　　从金风科技的这个公告来说，就是把保理公司针对金风科技发放的信托贷款而形成的信托受益权进行包装的票据。
　　这些层层打包的证券化资产，意味着公司资金链比较紧张，通过非银行贷款的方式进行多元化的融资。
　　刚刚过了一个月，金风科技又发布公告，称发行基础设施公募REITs。
　　REITs又是什么？
　　以三个风力发电项目的基础设施未来的现金流为基础资产，打包后作为公募发售，相当于把公司旗下的基础设施项目提前变现。
　　不是业绩增加吗？怎么这么缺钱？
　　其实，作为重资产企业，金风科技的现金流一直很紧张，甚至和净利润形成了背离。
　　三、现金流量表里的警告
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　公司资金紧张的问题，其实很多年来就体现在现金流量表里了。
　　对于任何一家公司来说，经营性现金流量净额是一个非常重要的财务指标，甚至可以说是唯一衡量企业是否真正赚钱的指标。
　　从现金流量表看，公司常年经营性现金流量净额不错。但2021年半年报中也出现了较大额的负数，意味着回款情况不佳。
　　另外，公司虽然经营性现金流量净额历年为正数，但是，如果对比投资性现金流量净额的话，会发现二者相抵后，依然是负数。
　　这意味着，公司经营赚来的钱，压根不够新建在建工程、固定资产的。
　　这说明公司要么长期处于生产规模扩张状态，要么固定资产折旧损耗比较严重，经营的收益跟不上设备更换的进度。
　　无论是哪一种情况，都说明公司的资产状况不佳，投资回报率不高。巴菲特最看重的净资产收益率，也是常见在个位数，2021年半年报中只有5%左右。
　　重资产企业出现周期性的投资性现金流量净额较大，属于正常情况，但如果常年如此，没有周期性变化，那就预示着公司的固定资产质量有问题了，这就是给投资者的警报信号。
　　半年报中，公司的利息费用超过5个亿，全年有望突破10个亿。虽说半年净利润有18亿，但利息支出已经是非常重的负担了。
　　资产负债表显示，公司长短期借款超过280亿，再加上各种非银行贷款的融资，可以说是负债累累。
　　公司如何面对这些负债呢？
　　答案是，躺平。
　　四、失血式分红
　　在公司资金链紧绷的同时，却每年保持大手笔分红。按理说分红慷慨的公司是值得投资的，但是资金链紧绷的公司，依然超出势力范围之外分红的，就是失血式分红，对于公司长远发展并不利。
　　近三年来，公司分红金额分别为10.56亿、6.76亿和10.56亿。
　　在利息负担越来越重的情况下，公司辛苦筹措的资金，竟然优先去分红，而不是改善财务费用。
　　更让人匪夷所思的是，公司的大股东新疆风能有限责任公司和三峡新能源，合计持股只有20%左右，可见二者的资金状况也不是非常好。