合理？银行钢铁等核心资产，股价长期在净资产下运行

　　股市有风险，入市需谨慎，文章为个人观点，据此投资，风险自担！文中所有案例，都不做任何买入推荐，计算数据请给位仔细核对！
　　A股市值排名第1的银行与总市值排名第39的钢铁本没有什么可比性，但他们有一个共同特点，那就是在估值上股价长期低于净资产！
　　这个现象长期存在，有人问是否合理，那么我们今天一反常态，不谈短线，单从估值的角度来聊聊这个问题。
　　市场给与企业估值的角度有三个：
　　股东权益估值
　　成长估值
　　交易估值
　　任何企业，任何行业，任何资金所主导的股票，都逃不出这三种估值。
　　先说股东权益估值：
　　这个概念最好理解，资本市场的股东也是股东。在A股80%的股票上当股东，与你线下投资别人合伙开一家，不参与经营的，炸鸡店没有区别。投资都是为了盈利，因此在看市净率之前，要先看看市盈率。
　　所谓市盈率，本意上是指以现在的价格买入，你单靠分红，多少年后，在不卖出股份的前提下，拿回投资。市盈率5，就是5年，10就10年。
　　当然，A股里净利润的计算方式很复杂，财务上的花招特别多，因此这里只是讨论没人玩套路的情况。
　　银行板块的平均市盈率是5.86倍，钢铁的平均市盈率是11.97，都不算很夸张的数字，但要考虑到分红比例问题。
　　比如，虽然按照净利润来算，银行5.86年就翻倍了（股权保值+等额现金分红，以下简称＂目标＂），但是银行每年的利润都不会全部用来分红。2019年分红比例最大的江阴银行也只不过分了38%而已。因此，平均分红比例30%的银行，真正能实现目标需要19.53年。
　　我喜欢将这种计算方式，称为＂真实市盈率＂。
　　同样的情况，我们来看下钢铁：钢铁平均市盈率11.97，平均分红率37.5%，真是市盈率31.92。同时还要考虑钢铁行业有将近30%的公司没有分红，那么这个板块的股东风险，实际上比数字看起来要大很多。
　　可以说，无论是银行还是钢铁，乃至整个A股的企业，都不是一个很好的股东权益类投资。那就更别说，银行、钢铁这种大型国有企业，你就算持股比例很大，也无法提出丝毫经营类的建议。
　　我们已经见过很多次，上市公司开股东会时，大股东对于中小股东恶语相向，颐指气使，想在A股享受股东权益估值溢价，将是一个很漫长的过程。
　　相对而言，只有茅台这类对于股东有额外优惠的企业，股东权益估值要高一点。
　　这是A股的共性，用这条来苛责银行、钢铁股不是很客观，因此下一种估值更重要。
　　成长估值：
　　与股东权益就是吃分红不同，成长估值其实是赚下家的钱，当然，我们市场里喜欢说是在赚未来的钱。
　　原理上，成长估值起源于股东权益估值。假设公司按现在的净利润计算，真实市盈率要20-30年，但它的规模和盈利水平能够保持一段时间的高增长，哪怕分红比例不变，实际上实现目标速度会比现在计算出来的快很多。
　　举个例子，某公司目前市值100亿，盈利20亿，市盈率5，分红比例20%，因此真实市盈率是25.
　　在这个基础上，该公司今后每年，平均净利润增速20%，那么实际上，你只需要积累10年就能拿到累计分红实现目标，真正持有25年的话，你可以收到18.88倍的本金分红！
　　这种数学计算上的暴利，会让市场趋之若鹜，因此估值上会快速反应，持有的这些年里，股价也会显而易见的上涨。
　　实现双赢！
　　当这个增速为正时，我们也可以引入一个计算公式，来表示成长市盈率：
　　用上面举例的数据可以计算出N=10，也就是第10年实现分红等于投资额的目标，当然你也可以将上面这个公式的计算项，用市盈率代还一下，这样计算量会小很多，最后的求导数的过程就省略了，公式编起来有点麻烦！
　　从公式中我们可以看到，买入的市值越低，净利润增速越快，净利润基础越高，分红比例越高，就能获得更小的N，也就是更快实现成长估值。
　　那么银行、钢铁拥有这样的成长估值吗？
　　我们各举一个例子：
　　银行方面，我们选择股价已经创下3年新低的交通银行，市值3453亿，市盈率4.73，分红比例16%，真实市盈率30，远差于行业平均水平，没有创造股东权益估值的吸引力。
　　近5年平均净利润增速3%，因此成长市盈率为：21.47倍
　　而银行平均情况大概13倍左右。
　　钢铁方面，我们选择这几年整合行业资源动作比较大的宝钢股份，市值1109亿，市盈率13.86，真实市盈率27.72，高于行业平均水平，因此相对而言比其他钢铁的股东吸引力要高一点。
　　近5年平均净利润增速这个问题在宝钢上有点麻烦，因为它2016年有过很夸张的数据，所以我们把时间拉长到10年，为了数据统一因此把分红比例的统计也拉长到10年：
　　10年平均分红比例40.76%
　　10年平均净利润增速93.11%
　　因此宝钢股份的成长市盈率为3.46.
　　如果将钢铁板块全部计算一遍，你会发现整个钢铁板块的成长市盈率都不搞，看起来非常具备投资价值。
　　但唯一的问题在于，几乎没有任何人认为钢铁会成为一个高成长性行业，它们的高增长之后必然会迎来几年的负增速，这就是我们常说的周期性行业，能像宝钢这样通过不断的行业整合，保持高成长的公司并不多，而且普遍面临行业周期的制约。
　　唯一能确定的一点是，他们对股东不错，起码比银行来说要好很多。
　　同时，这种周期性，和超低的成长市盈率，引发了另外一个问题，那就是大型机构长期配置，但不交易，造成第三类估值偏低，那就是交易估值。
　　交易估值：
　　交易估值在A股占的比重非常大，但很少看到有人提起。
　　比如，A公司与B公司在公司质地和行业地位上完全相同，但是过去100个交易日的换手率A公司明显更高，那么A的估值一定更高，没有例外。
　　这里的估值就是交易估值，高流动性带来高溢价。
　　以往3年，行业龙头的流动性更充裕，因此溢价天然会比同行业的老二老三要高，这并不是所谓的赢家通吃，行业向寡头发展的必然，在部分行业上，A股上市的那些公司，并不是真正的该行业龙头。
　　比如通信行业的中兴，水泥行业的海螺，他们在实体行业中都是老二，头上都有还没上市的行业绝对大哥，但他们也获得了溢价。
　　因此这种溢价，只能说是交易估值溢价，而不是真正的龙头溢价。
　　哪些股票或获得交易溢价呢？
　　1、指数杠杆型的交易估值。
　　A股目前正在从政策市向自由市场改革，但依然存在普涨普跌现象，股民、机构、外资、公募、社保等等资金，依然要以上证指数作为参考标准。
　　因此，在指数上有杠杆效应的股票，会获得交易估值。
　　这个杠杆效应怎么来的呢？根源在于，我们的上证指数，是通过总市值加权计算出来的，但我们交易时面对的对手盘，实际上只有流通盘。
　　因此理论上，存在低流通盘，但对上证指数贡献巨大的情况，通常，总市值更大，流通部比例更小的股票，会获得大型资金更多的关注，比如：
　　中信建投、宁德时代、迈瑞医疗等等
　　2、短期投机性的交易估值。
　　一般会出现在绝对小盘股身上，活跃型机构、游资、积极型的散户都很喜欢这种股，由于盘子小，达成一致性拉升出现时，股价飙升很轻松，因此获得非常高的交易估值。
　　但这种绝对小票在过去三年的走势都很差，这只能说明热钱很少，不能反推说明A股已经形成价值投资的风气。
　　近期创业板小盘股的疯狂行情，其实体现的就是交易估值。
　　我们在成长估值中举例说明的钢铁等传统蓝筹，由于盘子不小，流通比例很高，因此交易估值很低。甚至由于里面的机构资金大多做的是保守投资，为的就是数学上几年能翻倍，因此当股价出现短期拉升时，他们反而会集体出逃，造成严重抛压。
　　我的经验是，成长估值高、交易估值低的股票，往往会出现这种情况，因为最理想的人，就是最保守的人，他们不会幻想自己的股票要涨10倍。银行的情况就不谈了，说多了都是泪。
　　综上所述，银行在三大估值体系中，都不具备过人之处，因此长期股价低于净资产。而钢铁由于周期性，只有少部分股票具备成长估值，并且交易估值很低，因此也有低于净资产的情况。