西南证券给予华润三九评级

　　2022-01-28西南证券股份有限公司杜向阳,马云涛对华润三九进行研究并发布了研究报告《CHC和处方药齐头并进，持续成长前景可期》，本报告对华润三九给出评级，当前股价为34.68元。
　　华润三九(000999)
　　投资要点
　　投资逻辑：1）2021 年公司发布股权激励，多维度股权激励考核方案激发增长动能；2）公司三九品牌认知度高，未来仍具一定提价空间，同时 CHC 业务持续拓展市场边界，近几年复合增速保持在 10%以上，长期空间广阔；3）处方药业务探索转型，其中中药配方颗粒收入达到 30亿体量，有望继续加速增长，成为新增长点。
　　多维度股权激励考核方案激发增长动能。2021 年 12 月 2 日，公司公告 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向对象授予 978.9 万股，占计划公告时公司总股本的 1.0%。本次股权激励业绩考核目标为：1）2022-2024 年归母扣非净资产收益率不低于 10.15%/10.16%/10.17%，且不低于对标企业 75分位水平；2）以 2020 年为基准，2022-2024 年归母扣非净利润年复合增长率均不低于10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平；3）2022-2024 年总资产周转率不低于 0.69/0.70/0.72，多维度股权激励考核方案激发增长动能。
　　三九品牌认知度高，CHC 业务持续拓展市场边界。公司 CHC 业务产品覆盖领域广，涵盖了感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药、止咳化痰药等，公司＂999＂系列品牌价值具备稀缺性，市场认可度高，未来随着产品线持续扩张、终端布局加速完善、营销模式推陈出新，＂999＂系列明星品牌仍具有提价潜力，利润快速增长具有较大确定性。有别于传统 OTC 对药品的局限，CHC 涵盖业务范围更加广阔，目前公司持续向大健康领域拓展，未来成长空间广阔。
　　处方药业务探索转型，中药配方颗粒有望成为新增长点。公司处方药业务不断调整产品结构，中药注射剂占比逐年下降，抗感染和其他专科药品占比也持续下降。公司大力发展中药配方颗粒业务，已经成为中药配方颗粒龙头企业，2020年在中药配方颗粒市场市占率超过 10%，可以生产 600余种单味配方颗粒品种。配方颗粒业务市场空间较大，配方颗粒业务需要全产业链能力，行业监管较严，进入壁垒较高，公司作为先发企业，在产品布局和产品质量上具有较大优势，未来有望领跑行业。
　　盈利预测。预计 2021-2023 年公司归母净利润复合增速有望达到 22%，2021年，公司发布股权激励，未来业绩增速确定性强。公司 CHC业务产品覆盖领域广阔，品牌力强，有望保持较快增长，同时，中药配方颗粒有望成为新增长点，长期成长空间广阔。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动，提价不及预期，研发不及预期风险。
　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.0。证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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