枯木逢春，老骥伏枥煤炭行业

　　目前已经发布一季度业绩预告的煤炭上市公司中，业绩均大幅预增，主要是由于今年以来，受国内需求旺盛、国际市场能源价格持续上涨影响，国内煤炭价格维持高位。
　　煤炭价格继续维持高位，主要有两大因素刺激，一是双碳目标下供给受限，＂十四五＂期间煤炭需求有望持续增长，趋紧格局或将延续。在双碳目标指引下，火力发电对节能、环保的要求愈加严苛，燃煤机组对煤炭的品质要求也将越来越高。有效供给相对而言进一步减少。二是地缘政治冲突导致能源供给减少，传统能源板块特别是石油、天然气、煤炭等价格继续维持高位。
　　展望未来，在碳达峰和碳中和背景下，煤炭新增供给或将进一步受限。产能置换、煤价机制与权益金等制度将会严重制约煤炭企业的投资建矿意愿，此举导致煤炭领域的新增供给将进一步受限，那么必将进一步让存量优质的煤炭资源价值不断提升。未来5年煤炭的价格大趋势将继续维持相对走高趋势。
　　从煤炭上市公司的股价表现来看，截至3月31日，在申万所有一级行业中，煤炭行业一季度涨幅达到22.63%，领跑所有行业涨幅，排在其后的是房地产行业，一季度涨幅达到7.27%，银行板块一季度小幅上涨，其余行业板块在一季度均出现了不同程度下跌，电子行业一季度下跌超过25%。
　　从风格上来讲，资金从成长股向价值股的再平衡将会带来结构性机会，其中过去几年机构配置偏低的金融和周期行业中的优质蓝筹，可能会有较好的相对收益。总之，在经济不稳和无风险利率偏低的背景下，低估值和稳定分红的公司会是经济下行期的稀缺资产。
　　从长周期来看，煤炭是一个强周期的板块，整个煤炭行业已非常成熟，没有成长的空间。经济周期以及供给的影响是导致整个板块出现一个比较强周期性的最主要原因。对于这种强周期的板块，要仔细把握其中的周期性，往往在业绩最为亮眼的时候，周期股的股价也最容易出现顶点位置。
　　天风证券认为，当市场投资者认为新能源发展进入快车道之时，其实也就认识到了传统化石能源的开发周期已经临近尾声。＂碳达峰碳中和＂带来的能源变革受益的不只是新能源设备行业，更包括传统化石能源开采行业。只是新能源设备行业的投资回报来源于需求弹性的快速扩张，属于政策支持下的显性因素，而传统化石能源开采行业的投资回报来源于供应弹性的持续低迷。我们认为未来的碳达峰10年，或许也是传统化石能源企业最后的辉煌10年，中国化石能源开采企业绝大多数就是煤炭开采企业，煤炭能源供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报也更加稳定。