体育服饰产业为何持续被看好？

　　3月24日，瑞典服装品牌H&M宣布抵制中国新疆棉花的消息被人爆出，一石激起千层浪，在引发广泛讨论的同时也引起了人们对于服装行业的思考。
　　服装行业作为我国国民经济的传统支柱型产业，在我国宏观产业布局中具有重要地位。
　　根据调查数据显示，2019年我国服装行业规模以上企业累计实现营业收入16,010.33亿元，占当年全国规模以上工业企业实现营业收入105.78万亿元的1.51%。
　　近年来我国服装消费已经从单一的遮体避寒的温饱型消费需求转向时尚、文化、品牌、形象的消费潮流，服装行业面临转型升级压力，产业规模增速不断下降。
　　得益于年轻消费群体购买力的增长以及中国本土品牌的崛起等因素，中国国潮服装行业近年来保持着稳定增长的态势。
　　据头豹研究院数据显示，中国国潮服装行业的市场规模从2015年的3,090亿元增长至2019年的6,084亿元，年复合增长率达17.2%。
　　在电子商务应用持续加深、营销渠道进一步下沉等利好因素的推动下，国潮品牌行业市场将保持稳定增长的态势。
　　产业逻辑得到验证，体育用品赛道孕育大市值企业
　　在核心要素经济发展水平提升的推动下，中国体育产业链全面受益，依次包括上游的运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业，中游的体育运动用品业和下游的体育食品饮料、体育旅游、体育博彩等衍生行业。
　　其中体育用品行业高度受益体育产业发展带来的消费需求，体育运动爱好者群体消费深度与频率的提升也带来长期动力，因此发展确定性最强。
　　1960 年代起，服务于大众市场的现代体育用品行业随着慢跑、健身等全民项目流行而快速兴起，市场需求主要是首次参与体育运动的大众消费者带来的概念型消费（见图表 1 注释），注重性价比和产品时尚设计。
　　1989-1992 年，行业在由大众消费者转化为运动爱好者的进程放缓后进入调整期，体育用品市场增速中枢由 10%下滑至 5%，主要消费者群体发生切换。
　　1993 年起，追求更佳运动体验的存量运动爱好者群体的复购升级需求主导了体育用品市场，体验型消费（见图表 1 注释）所追求的产品专业性、品牌文化成为行业竞争核心。
　　由于中美体育用品产业在制度改革、消费者转换、产业发展路径等方面具有较强可比性，美国体育用品产业的发展尤其对中国具有较强的借鉴作用。
　　据此，在《体育产业专题(二)：
　　长周期拐点将至，大市值公司隐现——受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点》报告中，国金证券分析师应用独创的＂体育运动用品分阶段驱动因素研究框架＂并参照美国市场发展历程梳理了中国体育运动用品行业发展过程，就各发展阶段的特点和驱动因素进行总结。
　　基于该框架，国金证券分析师当时准确地做出如下判断：
　　1）中国体育用品行业 2014 年处于由概念型消费向体验型消费切换的拐点。
　　2001-2008 年中国体育用品市场由概念型消费驱动，年复合增速达 30%，前、后期分别成就了以李宁、安踏体育为代表的普通运动品牌和以卡帕为代表的运动时尚品牌。
　　此后进入向体验型消费阶段切换的转型期（2008-2014 年），期间面临了业绩下降、库存积压、竞争加剧等困局。
　　2）转型期困局受长短期因素叠加影响，导致中国体育用品转型期较美国历史更长。
　　长期因素：中国体育产业规模有限、结构失衡导致需求端持续疲弱；行政体制主导使专业竞技向大众体育转型尚未开始；大众体育休闲健身业发展不足，运动爱好者群体极为有限，体验型消费迟迟无法接力。
　　短期因素：2008 年前后体育用品企业集中冲刺上市导致行业短期供给过剩、批发模式下加剧渠道库存堆积引发危机。
　　3）长短期因素改善趋势共振，2014 年体育用品行业景气度触底回升。
　　长期因素：体育产业加快发展政策落地推动体育运动用品行业迎来长周期需求拐点。
　　政策红利开启万亿级中国体育产业，巨量运动爱好者群体提供体验型消费期长期增长动力。
　　短期因素：行业供给收缩，渠道库存压力减轻。
　　4）体育用品行业短期估值提升、长期确定受益、将现大市值公司。
　　短期因素改善确认业绩触底，去库存接近尾声、多线市场修正悲观预期，产业政策预期提振行业估值。
　　体育产业大发展培育巨量运动爱好者群体，中国体验型消费阶段将出现大市值公司。
　　回顾2014 年至今的体育用品行业发展，以上判断已被逐一验证：
　　2014 年 10 月国务院印发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，首次明确对体育产业的扶持政策，简政放权推动竞技体育向大众体育转型，积极探索体育产业市场化机制，设定 2025 年体育产业规模达 5 万亿，经常参加体育运动人数达 5 亿人的政策目标。
　　此后接连发布《国家体育总局体育产业发展＂十三五＂规划》（2016年）、《体育强国建设纲要》（2019 年）等重磅政策。
　　以运动鞋服为代表的体育用品行业逐步成功转轨体验型消费，2014 年终端销售市场规模回升实现 10.1%正增长，截至 2020 年市场规模达 3150 亿元；在 2020 年受到疫情影响情况下，2015-2020 年 CAGR5 仍达到 11.1%。
　　随着渠道库存的消化和体育用品市场重拾高增速，在专业驱动体验型消费主导的体育用品市场中具有突出产品研发优势和品牌营销能力的公司充分受益行业需求增长和估值提升。
　　以安踏体育、李宁为代表的国内体育运动品牌已成长为大市值企业，截至 2021 年 3 月 19 日总市值已分别达约2728 亿元和990亿元，位列全球体育用品集团市值排行第 3 名和第 6 名。
　　天眼查APP专业版数据显示，我国目前有近7,000家从事冰雪运动相关，且状态为在业、存续、迁入、迁出状态的企业。
　　其中有限责任公司占比超过70%。注册资本方面，32%的相关企业注册资本为100万以内，29%的相关企业注册资本在1000万以上。
　　从行业分布来看，近35%的相关企业分布在文化、体育和娱乐业，22%的相关企业分布在租赁和商务服务业。
　　不畏浮云遮望眼，体育服饰企业中长期仍有确定性增长
　　2014 年随着体育用品行业完成体验型驱动转型叠加体育政策转向释放大众体育需求，市场对未来预期转为积极，率先完成库存清理并具备较强研发优势和品牌运营能力的龙头企业安踏体育、李宁业绩增长逐步兑现，截至 2021 年 3 月19 日过去 12 个月股价涨幅分别达到 132.7%和 171.2%，远超同期沪深 300 指数 37.1%的涨幅，PE 估值中枢亦由 30X 抬升至 60X。
　　在当前时点，市场可能对体育服饰行业发展预期存在一定分歧：体育服饰行业未来能否继续保持高速增长？体验型消费驱动下行业格局将如何变化？本土体育服饰企业如何应对国际品牌竞争？
　　本文在前期研究基础上，重新梳理了体育服饰行业发展情况，并对市场关注的重点问题进行深入研究：
　　通过对比分析体育服饰和服装行业整体、海外体育服饰行业发展情况，国金证券分析师判断成功换轨体验型消费驱动的体育服饰行业兼具高成长、高盈利、头部集中特征，内外因素加持下长期黄金赛道本色不改。
　　内因：体育服饰产品天然具备三重底层属性铸就优质赛道。
　　1）功能性：以产品独特功能开辟差异化赛道不断创造需求。
　　2）普适性：以舒适穿着体验挤压其他鞋服品类市场份额。
　　3）社交性：以品牌文化潮流提升产品溢价。
　　外因：在消费升级趋势和刺激内需的经济背景下，体育产业发展具有稳增长、促民生等多重必要性，体育服饰作为深度绑定体育场景的产品将充分受益。
　　回顾中国体育服饰产业发展历史，经过渠道结构优化、数字化转型等商业模式变革，国产体育服饰企业已经摆脱库存危机影响，经营效率显著提升。
　　从驱动因素上看，中长期大众体育需求增长和政策红利仍在逐步释放，据测算 2025 年体育服饰产业终端零售市场规模将超 6000 亿元，仍有近 100%上涨空间；
　　短期疫情影响下的居民健康意识提升、延期体育赛事集中举办带来 2021 年结构性机会。
　　体验型消费驱动下体育服饰行业集中度不断提升，2020 年 CR5 达 70.7%。市场竞争中产品研发实力、品牌营销能力、整体经营效率三重壁垒作用凸显，市场份额将向具备相应能力的头部企业集中。
　　新行业格局下，看好善于把握国潮趋势、产品力进步显著的国产品牌体育服饰企业，有望同时享受中端市场挑战国际品牌带来份额提升的α机会和行业增长β收益，推荐安踏体育、李宁等。
　　注：本文内容主要摘自国金证券，中外行业研究整理推送