限产扰动钢价上涨国内经济政策跟踪（海通宏观梁中华侯欢）

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　　限产扰动：钢价上涨
　　——国内经济政策跟踪
　　（海通宏观 梁中华、侯欢）
　　概要：
　　实体经济：生产较为平稳，终端消费需求仍弱，库存去化趋势显现。上周猪肉、蔬菜等食品价格回落，而钢铁、水泥等工业品价格回升，反映通胀分化态势进一步加深。
　　流动性：上周货币利率分化，央行净投放资金连续三周为零。央行货币政策委员会一季度例会强调要＂保持流动性合理充裕＂。我们认为，下一阶段，短端利率、政策利率加息和降息概率都不大，为了稳定宏观杠杆率，更多是增量信用的控制。
　　政策：银保监会等三部门发文，督促银行业金融机构进一步强化审慎合规经营，严防经营用途贷款违规流入房地产领域。国常会决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，预计再为企业新增减税800亿元，是今年结构性减税中力度最大的一项政策。
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　　1. 实体经济：限产扰动，钢价上涨
　　1.1 生产较平稳，供给有扰动
　　生产较为平稳。上周，在下游汽车行业，半钢胎开工率略升至73.4%，处于2018年以来同期的最高水平。PTA产业链的负荷率多数回升，其中PTA工厂和江浙织机继续上行，聚酯工厂略有回落。上周BDI指数继续上行。整体来看，工业生产较为平稳。
　　但也不乏供给端的扰动。在中游钢铁行业，高炉开工率略回落至61.9%，处于历年同期低位，而3月中旬的粗钢产量增速也有所下滑，说明钢铁限产减排政策效果开始体现。
　　1.2 需求：终端消费仍弱
　　上周地产销售面积小幅回落，但是仍处于2018年以来的同期最高水平。而土地市场延续低迷态势。3月17日当周，土地成交的规划建筑面积继续回落，且明显低于往年同期，这主要归因于供地＂两集中＂政策的影响。
　　在汽车行业，3月21日当周，乘用车的批发销量相比于2019年同期回落8%，跌幅进一步扩大，而零售销量回升5%，较前一周有所回升。在文娱方面，电影票房收入较前一周继续回落，意味着疫情防控仍然压制服务消费的恢复。
　　1.3 价格：大宗通胀、消费通缩
　　上周主要食品价格分化。春季到来，天气转暖，在季节性因素的影响下，蔬菜和水果价格环比分别回落2.1%和0.8%。同时，猪肉价格环比下滑2.2%，鸡蛋价格略有回升。从2月份至今，猪肉价连续8周下滑，主要原因在于生猪产能的稳定恢复。2月份能繁母猪存栏量同比回升34.1%，恢复至2017年年末的95%。考虑到3月和4月是猪肉消费的淡季，需求或将走弱，预计猪价可能继续回落，但是降幅将会放缓。
　　预计3月份CPI同比回升0.4%。3月以来猪肉、蔬菜价格持续回落，水果价格下滑趋势显现。在非食品方面，服务业的修复短期仍然受到疫情防控的压制，需求表现偏弱。但是在去年同期低基数的影响下，预计3月份CPI同比回升0.4%。
　　上周工业品价格多数回升。上周钢铁价格继续上行，我们认为除了经济复苏背景下钢铁需求增加的原因，更多受供给端因素的影响。一方面，唐山对钢铁企业实行限产减排措施，从20号开始执行。另一方面，＂碳达峰碳中和＂目标加快推进，钢铁生产受到一定压减，供给面临下行压力。随着下游产业复工复产的加快，上周煤炭、玻璃价格继续上涨，水泥价格止跌回升。此外，原油价格震荡，均值小幅回落。上周三，巨型货轮搁浅苏伊士运河，运油通道受阻，引发当天油价跳涨，但是均值回落或与欧洲疫情反复有关。
　　预计3月份PPI同比继续回升3%。随着美国1.9万亿美元刺激法案的生效，以及疫苗接种的提速，我们预计海外需求稳定恢复，加之国内复工复产的继续进行，原油、有色等大宗商品价格短期内或维持强势。
　　1.4 库存：去化趋势显现
　　库存开始去化。上周钢铁库存继续回落，究其原因，主要在于唐山钢铁限产和碳中和政策影响下，钢铁生产受到压减，而节后需求逐步恢复，推动库存去化。此外，煤炭库存小幅回落，水泥库容比明显下滑，并且低于2019以来的同期水平。在PTA产业链，PTA库存天数继续下滑，聚酯切片、POY库存天数回升。我们认为，生产恢复趋于平稳，随着节后需求逐步复苏，库存去化趋势开始显现。
　　2. 流动性：净投放资金为零
　　上周货币利率分化。上周R001和DR001均值分别为1.97%和1.92%，较前一周分别下行21bp和20bp。R007和DR007均值分别为2.24%和2.12%，较前一周分别上行2bp、下行9bp。
　　上周央行净投放资金为零。上周央行逆回购投放资金500亿元，到期回笼资金500亿元，净投放资金为零。3月25日，央行货币政策委员会一季度例会指出，稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，预期管理科学有效，强调要＂保持流动性合理充裕＂。我们认为，下一阶段，经济环比动能会逐渐下行，但短端利率、政策利率加息和降息概率都不大，为了稳定宏观杠杆率，更多是增量信用的控制。对于货币政策基调，我们维持宽货币、紧信用的判断。
　　上周美元指数均值回升。3月25日，美国总统拜登表示，计划下周公布一项价值数万亿美元的基础设施提案，加大对量子计算、人工智能等有前景新技术的投资。此外，他还宣布将在上任100天内完成2亿剂新冠疫苗的接种新目标，是最初目标的两倍。我们认为，基于持续大规模的经济刺激和疫苗接种提速的背景，美国经济复苏预期或将进一步抬升。在基本面支撑下，美元指数也将维持上行趋势。
　　上周人民币对美元汇率贬值。截至3月26日，离岸、在岸人民币汇率分别贬至6.53和6.52。当前海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。
　　3. 政策：防止经营贷流入地产
　　防止经营贷流入地产。3月26日，银保监会等三部门发布《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，提出加强信贷需求审核，不得向资金流水与经营情况明显不匹配的企业发放经营性贷款。各银保监局、地方住建部门、人民银行分支机构要联合开展一次经营用途贷款违规流入房地产问题专项排查，于2021年5月31日前完成排查工作，并加大对违规问题督促整改和处罚力度。
　　提高研发费用加计扣除比例。3月24日，国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%。实施这项政策，预计今年再为企业新增减税800亿元。这一制度性安排，是今年结构性减税中力度最大的一项政策。此外，在前期已将两项直达货币政策工具延续实施至今年一季度的基础上，进一步延长实施期限到今年底，对小微企业再帮扶一把。
　　金融资源向绿色低碳产业倾斜。3月22日，人民银行召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会，提出围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，设立碳减排支持工具，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜。此外，进一步加大对科技创新、制造业的支持，提高制造业贷款比重，增加高新技术制造业信贷投放。
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