东方证券给予稳健医疗增持评级，目标价位64。97元

　　2022-04-24东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《疫情高基数影响年报表现 电商相对亮眼》，本报告对稳健医疗给出增持评级，认为其目标价位为64.97元，当前股价为58.6元，预期上涨幅度为10.87%。
　　稳健医疗(300888)
　　公司发布 2021 年报/一季报， 2021 年实现收入和净利润 80.4 亿和 12.4 亿，同比下滑 35.9%和67.5%； 22Q1 收入和净利润同比增长+2.37 和-25.69%。
　　医用耗材业务： 受 2020 年疫情高基数影响同比下降， 但电商渠道发展迅猛。 2021 年公司医用耗材业务实现收入 39.2 亿元，同比下滑 55%，主要系 2020 年疫情的高基数所致，相比 2019年增长 161%。 1）分产品看：伤口护理、感染防护和消毒清洁产品分别实现收入 8.3/28.1/2.8亿，同比分别-2.1%/-63.5%/-24.3%，感染防护下降较多主要是由于原材料及产品价格均回归常态。 2）分渠道看：直销/经销/代理/电商分别同比增长-76.7%/-23.9%/-54.3%/+37.1%。
　　健康生活消费品：门店扩张有序，官网/小程序自有平台增长较快。 2021 年公司健康生活消费品实现收入 40.5 亿元，同比增长 15.27%。 1）分产品看：卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰等品类增速较快，增长超过 30%，棉柔巾增长平稳（+2%），湿巾有所下滑（-17%），湿巾下滑主要受市场化纤原材料和低价竞争所致。 2）分渠道看：电商渠道实现销售收入 25.4 亿元， 同比增长 8.7%，其中官网、小程序等自有平台销售收入 5.62 亿元，同比增长 44.85%；线下门店实现收入 12.4 亿，同比增长 29%，其中直营门店净增 51 家至 326 家，加盟门店净增 18 家至 23 家。商超和大客户渠道分别增长 51%和-17%。
　　21Q4 盈利能力有所下滑，疾控防护类产品毛利率趋于平稳。 分季度来看， 21Q1-Q4 净利率分别为 21.2%/15.7%/19.5/6.1%，我们认为 Q4 净利率大幅下滑与全棉时代业务竞争激烈，线上投入加大有关。 22Q1 净利率为 15.4%，环比改善，但同比仍然下滑 5.8 pcts，我们推测与21Q1 交付部分高价出口订单造成高基数有关。另外， 疾控防护类产品在 21Q3 的价格和毛利率已恢复正常水平，预计后续将保持稳定。
　　展望全年， 公司消费品业务受疫情影响， 短期流水增速面临一定挑战，另一方面疫情反复可能部分利好公司医用耗材业务。 公司整体而言是一家战略清晰、业务聚焦的消费公司，而且近年来在 toC 端业务发展迅速，在经过三年左右疫情的扰动之后，叠加积极的外延资源整合（近日刚公告收购高端敷料公司隆泰医疗），我们期待公司后续能回到健康且较快的增长轨道之中
　　盈利预测及投资建议
　　根据年报和一季报，我们下调 2022-2023 年的盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为3.09、 3.69 和 4.23 元（原 2022-2023 年为 4.18 和 4.89 元），参考可比公司，给予公司 2022年 21 倍 PE 估值，对应目标价 64.97 元，维持公司＂增持＂评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧，客户拓展、毛利率不及预期，品类扩张不及预期
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.35亿，根据现价换算的预测PE为11.18。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为90.32。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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