碳中和背景下龙头公司成长性凸显，可关注个股推荐

　　核心观点
　　＂碳中和＂政策体系基本建立，发力方向明确
　　今年是迈向＂双碳＂目标的第一年，国家层面已经从多个角度多个领域出台相关政策，相关部委也就未来减排工作做出安排。
　　环保：循环经济推动再生资源行业发展
　　再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。危废资源化、垃圾焚烧、再生塑料等领域值得关注。推荐通过危废资源化进行再生金属回收的高能环境（603588）、浙富控股（002266）；再生塑料回收龙头英科再生（688087）。
　　建材：行业旺季叠加供给收缩，高景气度仍将持续
　　四季度进入建材行业的传统旺季，需求增长的同时叠加能耗双控带来的供给收缩，行业高景气仍将持续。推荐华东、中南等区域水泥行业龙头华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）；受益于行业集中度提升的消费建材龙头东方雨虹（002271）；高端产品占比提升的玻纤行业龙头中国巨石（600176）；受益于竣工端回暖的玻璃行业龙头旗滨集团（601636）。
　　煤炭：供需持续偏紧，煤价强势上涨
　　在全球供需紧平衡的大背景下，煤炭行业处于新周期的加速阶段，叠加近期多地区研究完善分时电价政策，电价机制改革不断推进，有利于煤炭行业获得更加广阔的发展空间。推荐国企改革步伐加速、成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤（000983）；煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088）以及资源禀赋优越，成长性良好的陕西煤业（601225）。
　　钢铁：＂金九＂带动需求回暖，钢价有支撑
　　在整体宏观经济复苏和碳中的大背景下，建议关注环保技术优、控本能力强的龙头钢企和具备国产替代、产品升级属性的成长性企业。推荐宝钢股份（600019）、华菱钢铁（000932）、永兴材料（002756）、中信特钢（000708）。
　　重点推荐标的
　　资料来源：wind，中国银河证券研究院整理
　　投资建议及推荐标的
　　环保：循环经济推动再生资源行业发展
　　根据《＂十四五＂循环经济发展规划》，到2025年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。
　　危废资源化、垃圾焚烧、再生塑料等领域值得关注。推荐通过危废资源化进行再生金属回收的高能环境、浙富控股；再生塑料回收龙头英科再生。
　　1.高能环境：运营资产占比持续提高，危废资源化业务未来可期
　　高能环境于1992年成立，目前以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心，是贵重金属回收领域的头部企业。2021上半年公司实现营收33.7亿元（同比增长29%），实现归母净利润3.9亿元（同比增长45%）。收入业绩保持高增长，主要是公司和核心板块危废资源化业务开展顺利。另外相较去年同期，今年有多个焚烧项目运营投产，业绩高速成长持续兑现。
　　垃圾焚烧板块：公司垃圾焚烧项目已过集中建设期，未来将步入稳步运营阶段。公司生活垃圾焚烧发电项目资本开支高峰在2019-2020年的集中建设期，目前有10个项目投入运营，运营规模达8500吨/天，在手项目建成后处理规模合计11500 吨/日。该板块未来会为公司提供稳定的现金流，保障公司健康发展。
　　危废资源化板块：高能环境通过＂并购+新建＂的模式扩充产能规模。2016年，公司开始全面拓展危废业务，并购阳新鹏富、靖远高能、滕州高能、高能中色、贵州宏达、宁波大地等项目。截至目前公司危废处置能力已经达到了53.599万吨/年的规模，未来还将通过技术改造等手段进一步提升产能利用率，危废资源化业务的业绩也将进一步释放。
　　环境修复业务：公司涉足环境修复领域较早，实力雄厚，市场认可度较高。其环境修复业务收入近五年复合增长约36%，毛利率稳步提升，而订单随行业发展稳步扩张，总体保持稳定。
　　高能环境的涉及三大业务领域，公司危废资源化产能规模不断扩张，是未来重点增长板块；随着环境修复政策的推动，订单有望持续释放，业务稳步提升；公司的垃圾焚烧项目逐步投运，工程建设持续转换为运营收入，为带来稳定现金流。预计公司2021-2023 年营业收入76.7/88.5/105.3亿元，归母净利润分别为7.26/9.25/11.56亿元，EPS为0.69/0.88/1.10，对应PE为26.9/21.1/16.8倍。
　　2.浙富控股：危废资源化龙头，再生金属业务高速增长
　　浙富控股是一家从事危险废物无害化处理及再生资源回收利用的专业化环境服务商，也是一家拥有危险废物＂收集-贮存-无害化处理-资源深加工＂前后端一体化的全产业链技术和设施的大型环保集团。2021上半年公司实现营收68.7亿元（同比增长119%），实现归母净利润13.0亿元（同比增长250%）。业绩大幅增长一方面是新建的前端危废资源化产能年初投产，本年度迎来利用率提高，另一方面是再生金属产品受大宗涨价带来利润增长。
　　在当前危废处理行业整体＂散、小、弱＂的竞争格局下，公司顺应危废综合处理的行业趋势，依托强大的处理能力、适应性高的处理技术以及生产经营中长期积累的收集渠道，形成了规模化的处理能力优势，公司已投产及在建和待建项目的危废处理能力均在30万吨以上，特别是随着在建的危废处理项目、工业废弃物资源综合利用项目投产后，公司将形成覆盖固态无机危险废物、固态有机危险废物和液态危险废物多品类的危废处理能力，公司整体处置产能达到178万吨，另有拟建产能117万吨/年，规模优势和协同处置能力将进一步凸显。
　　目前公司正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括：1.5万吨精制硫酸镍（Ni   22.0%）、1.5万吨精制硫酸钴（Co   20.5 %）和790吨碳酸锂（Li2CO3 98.5%）。
　　危险废物无害化处理及再生资源回收利用业务，既能做到节能减排，同时又能做到资源再生和循环利用，高度匹配＂碳中和＂的发展理念。根据中国铜工业的全生命周期评价结果显示，1吨铜的生产加工需要经过采选、冶炼精炼、深加工生三个阶段，分别产生2.12吨、1.98吨和0.56吨二氧化碳；而再生铜每吨只排放1.13吨二氧化碳，只占原生铜的32%，公司每生产1吨再生铜可以少排放3吨CO2；如果涉及到加工程序更复杂的金、银，与原生金属相比会实现更多碳减排，公司后端再生金属资源化业务是实现碳减排的主要途径。
　　公司已成为危险废物深度资源化龙头，目前公司正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。未来成长可期。预计公司2021-2023 年营业收入128.7/146.9/164.7亿元，归母净利润分别为20.4/24.0/27.6亿元，EPS为0.38/0.45/0.51，对应PE为19.0/16.2/14.1倍。
　　3.英科再生：再生塑料行业成长空间大，龙头企业先发优势显著
　　英科再生是一家专业致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循环经济企业，目前已打通＂塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收＂全产业链业务。2021上半年公司实现营收9.04亿元（同比增长34%），实现扣非归母净利润1.13亿元（同比增长232%）。业绩高速增长主要是订单增长、销量增加且产品售价上涨，量价齐升贡献增长所推动。
　　目前，公司围绕回收、再生、利用三大类核心技术，形成三大类主营业务，覆盖PS塑料循环利用的完整纵向产业链，并在再生PS塑料为主的基础上，横向拓展再生PET、PE、PP等多种塑料循环利用业务。
　　回收：目前，公司在全球从累计超过400家可再生塑料回收企业采购可再生PS塑料原料，形成了覆盖国内外的可再生PS塑料回收网络。除PS塑料外，公司正在投资建设马来西亚英科5万吨/年PET回收再生项目。PET是一种热塑性高度结晶性的树脂，主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等。
　　再生：回收的PS塑料，经过预处理后，通过多项工艺制得再生PS粒子。目前公司生产的再生PS粒子，一部分直接销售给下游塑料制品企业，另一部分自用制成再生塑料制品。
　　利用：公司自产的再生PS粒子，有较高比例自用深加工为再生塑料制品，主要是再生PS线条和环保成品框产品。正在建设的5万吨/年PET回收再生项目包括以再生PET净片为原材料，运用固相增粘技术和多层共挤技术，制成复合材质的高品质r-PET片材。
　　在双碳以及循环经济体系目标下，再生塑料行业具有较大发展空间，公司作为行业龙头具有先发优势，在再生PS塑料为主的基础上，横向拓展再生PET、PE、PP等多种塑料循环利用业务。预计公司2021-2023 年营业收入20.6/28.2/37.1亿元，归母净利润分别为2.5/3.4/4.6亿元，EPS为1.85/2.59/3.49，对应PE为44.8/32.1/23.8倍。
　　建材：行业旺季叠加供给收缩，高景气度仍将持续
　　（一）建材行业碳排放现状
　　根据中国建筑材料联合会发布《中国建筑材料工业碳排放报告（2020年度）》显示，建材行业2020年二氧化碳排放14.8亿吨，比2019年上升2.7%。行业每万元工业增加值二氧化碳排放比2019年上升0.2%，比2005年下降73.8%。
　　从各子行业来看，2020年水泥工业二氧化碳排放12.3亿吨，同比上升1.8%，其中煤燃烧排放同比上升0.2%，工业生产过程排放同比上升2.7%；石灰石膏行业二氧化碳排放1.2亿吨，同比上升14.3%，其中煤燃烧排放同比上升5.5%，工业生产过程排放同比上升16.6%；墙体材料工业二氧化碳排放1322万吨，同比上升2.5%，其中煤燃烧排放同比上升2.4%；建筑卫生陶瓷工业二氧化碳排放3758万吨，同比下降2.7%；建筑技术玻璃工业二氧化碳排放2740万吨，同比上升3.9%。
　　从碳排放量结构来看，水泥碳排放占全行业碳排放总量80%以上，其中燃料燃烧排放占全行业燃料燃烧排放总量的75.5%，过程排放占全行业生产过程排放总量的89.9%。水泥行业是建材行业实现碳达峰的关键。
　　（二）水泥：行业旺季叠加供给收缩，龙头公司利润修复可期
　　1.能耗双控全面加码，部分地区供给收缩。
　　2.7月产量有所下降，2021年四季度需求有望回升
　　2021年7月水泥单月产量2.06亿吨，环比减少8%，同比减少6.5%。2021年1-7月全国水泥累计产量13.53亿吨，同比增长10.4%，但增速较1-6月下降3.7个百分点。1-7月地产开发投资同比增长12.7%，增速较1-6月降低2.3个百分点。1-7月基础设施投资同比增长4.6%,增速较1-6月下降3.2个百分点。1-7月房屋新开工面积同比减少1%。2021年地产和基建投资进入理性平稳的发展阶段，由于南方提前进入梅雨季节及今年夏季多雨水的原因，5-7月水泥需求及价格均出现大幅下降，但随着8-11月份施工旺季的到来，开工率将迅速提升，后续为水泥需求提供较强支撑，看好华东、中南等区域龙头，推荐华新水泥（600801）、上峰水泥（000672），关注塔牌集团（002233）。
　　（三）消费建材：节能降耗提升行业龙头竞争力
　　1.城镇化进入中后期，建筑质量得到更广泛关注。
　　2.消费建材仍将呈现向头部集中趋势。
　　在行业高质量发展以及行业集中度提升的背景下，我们认为消费建材龙头公司高成长状态仍将持续。2021年四季度我们推荐石膏板和防水业务双腾飞的北新建材（000786）、防水行业三巨头东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）、产能扩张期的塑料管道龙头伟星新材（002372）。
　　（四）玻纤：价格维持高位，行业龙头高成长持续
　　1.玻纤行业利润维持高位。
　　2.下游需求提升，行业高景气持续。
　　3.推荐标的：中国巨石（600176）。
　　中国巨石作为玻纤行业龙头，成本优势较为明显，智能生产线建设在节能增效方面领先行业内其他竞争对手，形成公司核心竞争力之一。同时公司积极在高端产品方向布局，风电、热塑、电子等高端产品产品占比不断提升，目前公司在高端产品占比已超70%。预计2021/2022/2023年公司归母净利润50.75亿/56.43亿/63.18亿，同比增幅110%/11%/12%，2021/2022/2023年每股收益为1.27元/1.41元/1.58元。对应PE分别为16X/14X/13X。与其他玻纤行业上市公司21年-22年平均市盈率28X/20X相比，公司估值仍有较大提升空间。
　　（五）玻璃：浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点
　　1.竣工端回暖为行业需求提供支撑
　　2.光伏玻璃、电子玻璃有望成为新增长点
　　3.重点公司
　　（1）旗滨集团（601636）：进军光伏玻璃，高端产品线布局更为完善
　　公司是浮法玻璃龙头，具有较强的成本优势。2019年公司推出员工持股计划，有助于增强员工的积极性和主动性，有利于公司中长期发展战略规划（2019-2024）的实现。
　　为加快公司产业布局，延伸和打造一体化产业链，公司在湖南省资兴市经济开发区资五产业园投资建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，包含1条1200t/d一窑六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线。项目总投资10亿元。公司进军光伏组件高透基板领域，使得公司高端产品线布局更为完善，有望成为公司新的业绩增长点。
　　预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.75/1.96/2.28元，同比增幅157%/12%/16%，对应PE为13/11/9倍。相对于玻璃板块25倍PE仍处于低估状态，维持＂推荐＂评级。
　　（2）南玻A（000012）：浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃齐头并进，高成长可期
　　公司是国内浮法玻璃龙头企业之一，拥有10条浮法玻璃原片生产线、2条光伏玻璃生产线和12条光伏玻璃深加工生产线。公司年产247万吨浮法玻璃原片，能充分受益浮法玻璃高景气带来的高收益。
　　公司电子玻璃业务持续发展。2020年，公司高铝二代电子玻璃实现批量销售，部分性能指标达到国际先进水平。同时高铝三代产品也在实验室研制成功，性能可对标国际品牌新一代拳头产品。目前公司电子玻璃产品已实现从高铝三代到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景全覆盖，形成更加稳固的市场竞争基础。
　　预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.89/1.08/1.28元，同比增幅249%/21%/18%，对应PE为13/11/9倍。相对于玻璃板块25倍PE仍处于低估状态，维持＂推荐＂评级。
　　钢铁：＂金九＂带动需求回暖，钢价有支撑
　　长期来看，限制粗钢产能、产量对于收紧市场供给、提升企业环保、经营、生产水平、出清行业落后产能等方面具有较大意义；针对大宗商品价格进行调控以及取消部分钢铁产品出口退税亦利于钢铁市场稳定价格从而利好行业持续健康发展。四季度粗钢减产任务严峻，多地减产政策逐步兑现，预计供给将进一步收缩，我们认为钢价具有较强韧性。在＂碳中和＂政策的持续推进下，行业集中度或将提升，主要钢企盈利能力仍有保障。在整体宏观经济复苏和碳中的大背景下，建议关注环保技术优、控本能力强的龙头钢企和具备国产替代、产品升级属性的成长性企业。推荐宝钢股份（600019）、华菱钢铁（000932）、永兴材料（002756）、中信特钢（000708）。
　　煤炭：供需持续偏紧，煤价强势上涨
　　动力煤方面，产地供应略有好转，价格方面，近日陕西榆林多矿积极响应保供稳价政策，主动下调中标各煤种价格20-30元/吨，开展＂抑制煤炭价格百日行动＂，政策调控压力下，内蒙多家大型煤企也开始陆续降价。需求端，当前虽然处于传统淡季，但工业需求良好，下游日耗位于高位。未来预计随着气温持续回落，火电用煤压力将略降，但是，电厂马上面临冬储补库存，电厂库存当前处于极低位置，截至目前，全国重点电厂存煤5146万吨，存煤可用天数10.4天；沿海八省电厂存煤2252万吨，可用天数10.2天。去年同期可用天数是在30天左右的水平，补库刚性需求迫在眉睫。库存方面，各环节煤炭库存环比、同比均有所下降，全社会煤炭库存量总体偏低。而临近国庆，国庆之后大秦线即将检修，市场波动将会加剧，当前发改委也督促电厂抓紧时间补库，预计动力煤价将维持高位震荡。
　　炼焦煤方面，山西多地安监及环保检查趋严，煤矿禁止超产，产能释放困难，产地供应小幅下降，煤企库存持续下降，进口焦煤受蒙古口岸关停扰动补给作用非常有限，总体供给仍偏紧；需求端，钢企焦企采购积极性仍较高，成材价格高位向上，钢企利润有所恢复，提升对原材料价格的接受程度，焦炭价格持续提涨也支撑焦煤价格易涨难跌。
　　焦炭方面，焦企销售情况良好，厂内库存仍处低位，山东地区焦企限产严格，供给缩量明显，需求端，下游钢厂因压降粗钢产量要求，焦炭需求缓慢下降，需关注未来各地区压减粗钢产量政策的落实情况。
　　双碳背景下，传统能源企业面临行业供给整体收缩的格局，下游需求旺盛，持续性较强，并且呈现全球性趋势，国际能源署预测2021年世界煤炭需求量强劲反弹，同比增4.5%，供给也呈现恢复性增长，目前全球三大动力煤价格指数已创新高。在全球供需紧平衡的大背景下，煤炭行业处于新周期的加速阶段，叠加近期多地区研究完善分时电价政策，电价机制改革不断推进，有利于煤炭行业获得更加广阔的发展空间。龙头煤企具有不容忽略的成长性，将获得盈利估值双提升。重点推荐：国企改革步伐加速、成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤（000983）；煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088）以及资源禀赋优越，成长性良好的陕西煤业（601225）。
　　风险提示
　　环保：政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险。
　　建材：原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险。
　　钢铁：宏观经济复苏不及预期的风险；原料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险。
　　煤炭：煤炭价格大幅下跌的风险；行业内国企改革不及预期的风险；以及产能投放力度低于预期的风险等。
　　本文列示内容不构成投资建议
　　入市有风险 投资需谨慎
　　内容来源参考：中国银河证券研究