阿里百度力挺，丁磊的心头好仍被腾讯吊打

　　【IPO前沿】 继有道后，网易云音乐近日也提交招股书，将登陆港交所。网易这个备受创始人丁磊重视的新业务，深陷亏损泥潭中，三年亏损73亿。
　　和市场老大腾讯音乐相比，网易云音乐各项核心指标全面落后；借助上市的东风，网易云音乐能否逆袭，需要打个大大的问号。
　　内容成本高企，3年亏损73亿元
　　招股书显示，网易云音乐2018-2020年收入分别为11亿元（人民币，下同），23亿元和49亿元，最近两年连续翻倍。但公司一直亏损，2018-2020年分别亏损20亿元、20亿元、30亿元。
　　网易云音乐最近3年总收入73亿元，累计亏损70亿元，背靠网易大树，引流或有先天优势，但音乐业务＂烧钱＂确实惊人。
　　在线音乐主要成本来自于内容。2018年-2020年，网易云音乐营业成本分别是24.65亿元、33.75亿元、54.91亿元。其中，内容服务成本又处于绝对高位。这三年，网易云音乐内容成本分别有19.71亿元、28.53亿元和47.87亿元，占总收入比例为172%、123%、98%。
　　相对内容成本而言，网易云音乐三项基本费用就算是＂小钱＂。
　　2018年-2020年，网易云音乐销售和市场费用分别为1.28亿元、2.23亿元、3.27亿元；一般和管理费用3430万元、5540万元、9690万元；研发费用2.66亿元、3.63亿元、5.77亿元。
　　三年三项费用总计分别为4.28亿元、6.41亿元、10.01亿元，大约为同期内容服务成本不到1/4。
　　公司毛利率持续为负，加上非常刚性的三项基本费用，想要盈利就无比艰难。
　　多项核心指标被腾讯音乐＂吊打＂
　　网易云音乐最大的对手无疑是腾讯音乐（TME.NYSE），其于2018年＂双12＂登陆纽交所，各项数据亮丽。
　　2018-2020年，腾讯音乐收入分别为190亿元、254亿元、292亿元，总计734亿元，是网易云音乐同期总收入10倍左右。腾讯音乐早在2016年就开始盈利，2018-2020年，分别实现净利润18.33亿元、39.82亿元、41.55亿元。
　　网易和腾讯差距除了收入和利润，活跃用户和付费会员等核心指标，腾讯对网易同样是压倒性优势。
　　2020年腾讯音乐移动月活用户为6.22亿人，更为关键的是，音乐服务付费用户5600万人，社交娱乐付费用户也有1080万人。
　　同期，网易云音乐月活用户1.81亿人，其中音乐服务付费用户1596万人，社交娱乐付费用户32.7万人。音乐服务付费用户，腾讯音乐总数大约是网易3.5倍；社交娱乐付费用户，腾讯则是网易33倍，可以用＂吊打＂来形容。
　　另一种角度，腾讯音乐总付费用户大约6700万人（有重合），付费转化率为10.8%；而网易总付费用户大约1600万，付费转化率为8.9%，少腾讯近两个百分点，差距不能算大。
　　收入构成上，以2020年为例，腾讯音乐社交服务收入为198亿元，音乐服务收入93.5亿元；网易音乐服务收入26.23亿元，社交娱乐和其他收入22.73亿元。
　　腾讯音乐社交服务去年收入大约是网易9倍左右，相比用户规模差距的33倍，网易多少还＂挽回＂点颜面。这是因为，网易音乐每月每个付费用户收入（ARPPU）大约574元，腾讯音乐ARPPU为136元，腾讯4个等于网易1个付费用户。
　　腾讯音乐虽然单个社交娱乐用户贡献比不上网易，但用户规模要远远超过对手。虽然网易单个付费用户更有价值，腾讯赢在用户池子大。
　　和音乐服务会员费每个月8-10元相比，社交服务才是收入增量更有潜力的区域。网易音乐用户社交娱乐付费率仅有0.2%，腾讯为1.74%，是网易8倍多。网易如何将活跃用户转化为付费用户，将音乐服务付费用户转化为社交付费用户，还有很大提升空间。
　　总结一下：核心数据对比，活跃用户，腾讯和网易是3.4:1；付费用户4:1；去年总收入大约6:1，腾讯处于绝对优势地位，网易想要翻盘，难度相当大。
　　腾讯音乐也有烦恼，今年一季度音乐服务月活用户6.15亿，同比降低6.4%；社交娱乐付费用户1130万，同比下降11.3%，增长似乎碰到天花板。
　　估值或300亿，阿里百度力挺
　　为对抗腾讯，网易先后选择两大重要盟友，即百度和阿里巴巴，形成＂三英战吕布＂之势。
　　2018年7月，网易云音乐B轮融资，百度投资总金额1.5亿美元，获得816万股优先股，每股作价18.37美元，占股比4.26%；总估值35亿美元。
　　网易上市前最后一轮融资（B2轮）发生在2019年9月，共融资7亿多美元，Novel跟投，阿里巴巴领投，出资大约4.68亿美元，获得2073万股或10.81%股权，每股作价22.56美元，即估值44亿美元（300亿元左右），和B轮相比，估值提高25%。阿里和百度总计投资大约5.2亿美元。
　　网易云音乐现在值多少？
　　因为没有规模盈利，网易云音乐估值用市销率指标更为合适，可对标腾讯音乐和美国同行Spotify。
　　2020年，Spotify总收入大约97亿美元，现市值为460亿美元，市销率大约5倍。腾讯音乐去年总收入大约45亿美元，当前市值为277亿美元，市销率大约为6倍。港股新经济公司扎堆的＂互联网软件与服务＂类别中，市销率平均为7.6倍，中位数为3.8倍。
　　港股公司定价逻辑和美股市场基本相似，网易云音乐以市销率5-6倍测算，对应去年总收入49亿元，估值大约250亿元-300亿元之间。大约为腾讯音乐当前市值1/6。
　　如参考市销率估值，网易云音乐300亿元市值，则和约两年前阿里投资时的估值相比，基本没有获得提升。
　　网易创始人CEO丁磊对音乐颇有情结，音乐业务诞生就和丁磊年轻时的爱好息息相关，其发展过程更是备受丁磊重视，其亲自下＂指导棋＂，已不是秘密。即便音乐业务多年亏损，金额远甚于有道，且未来较长时间内还要持续亏损，丁磊想必会力挺到底。
　　只是，网易云音乐团队，如何把老板丁磊的＂心头好＂，做成一门赚钱的生意，道阻且长。