钮文新货币政策微妙变化制造业亟需更大宽松力度

　　《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
　　从央行刚刚公布的数据看，在货币市场长端利率、尤其是一年期利率的大幅回落的引导下，过去一段时间，市场贷款利率出现了积极的变化。
　　疫情发生以来我国坚持实施正常的货币政策，今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态，在全球宏观政策中保持领先态势。比如6月末，所有企业贷款加权平均利率为4.58%，较上年同期下降6基点。而且，针对普惠性质的小微贷款和制造业中长期贷款可谓量增价跌，其余额的同比增速分别达到了31%和41.6%，而此类贷款的加权平均利率仅为4.93%，创出有统计以来最低值。
　　何以达成这样的效果？按央行的解释是：坚持稳字当头，使稳健的货币政策更加灵活精准、合理适度；同时，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性；科学管理市场预期，坚持服务实体经济，有效防控金融风险，为经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。
　　在具体手段上，央行保持了流动性的合理充裕。综合运用降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，灵活精准开展流动性调节，维护市场预期稳定，引导货币市场利率平稳运行，优化金融机构资金结构。
　　这一表述让人感到了与过去的微妙差异。第一，央行使用的工具中被排在前列的是降准和中期借贷便利（MLF），这实际都属于中长期的流动性管理工具；第二，以中长期流动性管理工具的应用，实际同时实现了两个目标：（1）有效引导货币政策长端利率下行，并借此压低了贷款市场利率；（2）实现了金融机构资金结构的优化。尽管这样的表述中含义似乎并不单一，但通过中长期基础货币释放，有效调整了金融机构资金的＂期限结构＂至少当属应有之义。
　　应当说，中国货币政策的最重要任务应当是＂彻底扭转金融短期化趋势＂，这是中国金融市场一直以来高度敏感的问题。现在，尽管力度尚小，但毕竟向这个方向迈出了实质性的步伐。比如，前不久的＂降准＂似乎大大超出市场预期，但如果看透中国金融的核心问题属于＂长期过少、短期过多＂的结构性问题，那就不会对＂降准＂抱有不必要的惊愕，因为＂降准＂属于释放长期流动性，哪怕操作意图仅仅是＂收短放长＂，那也会有效扭转中国金融期限结构，而对实体经济构成更好的支撑。
　　至于下一个阶段，央行表述比较多，但总体的核心基调两条：第一，将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。第二，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞＂大水漫灌＂，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。
　　基于中国经济的现实情况，央行作为最重要的宏观经济管理部门必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，更需要把握以我为主，全力推进构建新发展格局。所以，尽管中国货币政策需要坚持＂不搞大水漫灌＂，但这并不排斥货币政策该松则松、该紧则紧，而确保其灵活精准。同时需要意识到：跨周期的货币政策调节必须要有跨周期的基础货币去发挥作用。所以，持续通过持续改善中国基础货币结构，调整金融机构资金期限结构，为中国实体经济健康成长提供更加优质的货币和金融环境。
　　应当说，中国制造业正在承受越来越大的市场压力，尤其是高端制造业，外部环境压力更是前所未有。这个时候，如果国内金融环境不能为之提供突破瓶颈的动力，那则不单单是企业存亡的问题。
　　正因如此，希望下半年的货币政策：第一，只能松不能紧，但松的程度需要灵活适度；第二，坚持＂收短放长＂，坚持金融期限结构调整，并借此进一步压低长端利率，为实体经济创造更加理想的货币金融环境；第三，下半年需要设法进一步压低MLF价格和贷款基准利率LPR，实际上，国债、货币市场与同业存款等一系列市场的利率变化，似乎也对MLF利率进一步降低提出了要求，同时也为这一调整提供了必要的空间。
　　责编：姚坤